稳健医疗(300888)棉柔巾及奈丝公主共振，线上发力弯道超车-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 棉柔巾及奈丝公主共振，线上发力弯道超车 [Table_Title2] 稳健医疗(300888) [Table_Summary] ►投资建议 我们分析，公司前期股价下跌主要受到 315 事件对棉柔巾和卫生巾的扰动影响，但我们认为公司基于医用背书、在棉花方面的产品优势、通过线上发力实现弯道超车的趋势不变，继续推荐：1）短期来看，抖音和 KA 渠道驱动下，两大单品棉柔巾/卫生巾 25Q1 实现了 38.6%/73.5%高增，尽管棉柔巾 Q2 受到 315 事件影响、奈丝公主基数抬升，但我们预计全年仍有望增长 25%/80%；而棉价下跌有望给公司贡献额外的利润弹性；2）中期来看，国内棉柔巾/卫生巾市场在100/1000 亿元左右，公司份额有望凭借产品和渠道优势持续提升、并带动净利率提升；3）长期来看，公司有望实现医疗+消费双轮驱动，收购 GRI 虽然对短期利润增厚不明显、但中长期有望实现净利率改善，并有望实现贸易战背景下的份额提升。维持盈利预测, 预计 2025-2027 年公司收入分别为112.50/129.65/149.97亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.01/12.19/14.72 亿元，EPS 分别为 1.72/2.09/2.53 元。2025 年 7 月 4 日收盘价 40.2 元对应 25-27 年 PE 为23/19/16X，维持“买入”评级。 棉柔巾：短期扰动无碍长期市场渗透率提升+提份额 1）行业：主要关注渗透率提升。根据华经产业研究院数据，2022 年中国棉柔巾市场需求量为 600 亿张，2015-2022 年的CAGR 为 58.6%。根据欧睿数据，2024 年全球棉柔巾市场行业零售规模约 780 亿张，同比增长 27.9%，市场上棉柔巾单张价格在 0.07-0.18 元区间，按 0.12 元/张价格计算，2024 年全球棉柔巾零售额在93.6亿元。2）公司棉柔巾在2017-2019年高增，20-23 年放缓至个位数增长，2024 年随着线上直播平台兴起重回高速增长（+31%），25Q1 棉柔巾增长 38.6%。 卫生巾：受益于舆情事件，奈丝公主快速增长 1）行业：行业规模由 2015 年的 740 亿元增长至 2024 年的1050 亿元，2015-2024 年 CAGR 为 4%，19-23 年卫生巾零售单片均价 CAGR 为 4%，价格驱动为主。2）公司卫生巾收入2017-2024 年 CAGR 为 19.3%，公司快速应对卫生巾行业舆情事件，发力 KA 和抖音，25Q1 公司卫生巾营收为 3.1 亿元，同比高增 73.5%。 医用耗材：公司战略性收购 GRI，提供新增量 1）行业：国内医用耗材市场从 2015 年 373 亿元增至 2024 年1852 亿元，CAGR 为 19.5%。2）公司医疗耗材近年来业绩波动主要由于受到 2020-2022 年疫情影响，2024 年已经消化疫情高基数影响，全年医疗板块实现收入 39.1 亿元，同比提升1.1%。3）收购 GRI，提供新增量。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；中美贸易摩擦影响；宏观经济波动；存货减值风险；商誉减值风险。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 40.2 [Table_Basedata] 股票代码： 300888 52 周最高价/最低价： 54.8/23.31 总市值（亿） 234.10 自由流通市值（亿） 70.55 自由流通股数（百万） 175.51 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 分析师：李佳妮 邮箱：lijn@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120003 联系电话： [Table_Report] -8%17%42%68%93%118%2024/072024/102025/012025/042025/07相对股价%稳健医疗沪深300证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 04 日 [Table_Date] 2025 年 07 月 04 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,185 8,978 11,250 12,965 14,997 YoY(%) -27.9% 9.7% 25.3% 15.2% 15.7% 归母净利润（百万元） 580 695 1,001 1,219 1,472 YoY(%) -64.8% 19.8% 43.9% 21.8% 20.8% 毛利率（%） 49.0% 47.3% 47.6% 47.9% 48.2% 每股收益（元） 0.98 1.19 1.72 2.09 2.53 ROE 5.0% 6.2% 8.5% 9.8% 11.0% 市盈率 41.02 33.78 23.39 19.21 15.90 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 棉柔巾：市场需求量快速提升，公司市占率领先 .................................................... 4 1.1. 棉柔巾行业：行业增速快，CAGR58.6% .......................................................... 4 1.2. 公司作为棉柔巾开拓者，龙头优势明显 ......................................................... 5 2. 卫生巾：受益于舆情事件及抖音驱动，奈丝公主高增长 .............................................. 7 2.1. 卫生巾行业：2015-2024 CAGR 4%，主要为零售单价提升驱动 ....................................... 7 2.2. 公司卫生巾板块：25Q1 实现高增，成为公司又一增长曲线 .......................................... 9 3. 医用耗材：公司战略性收购 GRI，提供新增量 ..................................................... 10 3.1. 市场规模超千亿，增长较快 ..........................................................