公司首次覆盖报告：香农芯创：分销+自研齐头并进，充分受益AI浪潮

电子/其他电子Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 香农芯创（300475.SZ） 2025 年 07 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/7/11 当前股价(元) 33.29 一年最高最低(元) 45.19/22.92 总市值(亿元) 154.39 流通市值(亿元) 148.62 总股本(亿股) 4.64 流通股本(亿股) 4.46 近 3 个月换手率(%) 244.31 股价走势图 数据来源：聚源 香农芯创：分销+自研齐头并进，充分受益 AI 浪潮 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师） 陈瑜熙（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 chenyuxi@kysec.cn 证书编号：S0790525020003  香农芯创分销+自研存储模组齐头并进 香农芯创 2021 年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023 年与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级 SSD 国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027 年有望达 6.81、8.68、10.43 亿元，对应 PE 为 22.7/17.8/14.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。  减产+AI 需求扩展推动存储步入上行周期 2025 年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产 10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产 10%，铠侠自 2024 年 12 月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据，美光6 月 DDR4 报价大幅跳涨 50%，三星 8GB DDR4 的现货价格已达到 4.8 美元，明显高于 3.3 美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升，同时考虑到 2024 年公司分销业务营收规模达 235.80 亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。  国产企业级 SSD 方兴未艾，香农芯创分销+自研 SSD 充分受益 固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随 AI 持续发展、数据中心建设持续推进，高性能、大容量企业级 SSD 需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国 SSD 市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展，国产企业级 SSD 市占率有望持续提升。目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有 SK 海力士（SK Hynix）的代理权，竞争力较强，自研 SSD 业务亦有望充分受益企业级 SSD 国产化进程。  风险提示：AI 行业发展不及预期：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动的风险；国际形势变化的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,268 24,271 28,941 33,890 39,106 YOY(%) -18.2 115.4 19.2 17.1 15.4 归母净利润(百万元) 378 264 681 868 1,043 YOY(%) 20.3 -30.1 158.0 27.4 20.2 毛利率(%) 5.8 4.3 4.3 4.3 4.3 净利率(%) 3.4 1.1 2.4 2.6 2.7 ROE(%) 14.1 8.6 18.5 19.3 19.0 EPS(摊薄/元) 0.81 0.57 1.47 1.87 2.25 P/E(倍) 40.9 58.5 22.7 17.8 14.8 P/B(倍) 5.9 5.3 4.3 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2024-072024-112025-03香农芯创沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 香农芯创：分销+产业链协同赋齐头并进 .............................................................................................................................. 4 2、 长期盈利能力有望持续修复，股权激励彰显信心 ................................................................................................................. 6 3、 存储行业步入上行周期，企业级存储景气度持续提升 ......................................................................................................... 8 3.1、 大厂减产推动存储价格进入上行周期 .......................................................................................................................... 8 3.2、 数据中心建设升级，企业级 SSD 市场空间广阔 ...................................................................................................... 9 4、 原厂资源优势助力分销业务成长，海普存储打造国产 SSD 品牌 ..................................................................................... 14 4.1、 原厂资源丰富，分销代理业务 alpha 明显 ................................................................................................................. 14 4.2、 企业级 SSD 国产化进行时，海普存储有望打造国产 SSD 品牌 ............................................................................. 15 5、 盈利预测及业绩拆分 ............................................................................................................................