公司事件点评报告：Q2业绩超预期，ABC组件产销两旺

2025 年 07 月 11 日 Q2 业绩超预期，ABC 组件产销两旺 —爱旭股份（600732.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-11 当前股价（元） 14.65 总市值（亿元） 268 总股本（百万股） 1826 流通股本（百万股） 1585 52 周价格范围（元） 7.39-16.49 日均成交额（百万元） 626.13 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《爱旭股份（600732）：ABC 组件爬产顺利，客户认可度超预期》 2023-07-20 爱旭股份发布 2025 年半年度业绩预告：预计实现归母净利润-1.7~-2.8 亿元，预计实现归母扣非净利润-4.1~-5.2 亿元。 投资要点 ▌Q2 业绩扭亏，ABC 组件产销两旺 公司预计 25H1 归母净利润为-1.7~-2.8 亿元，对应 25Q2 单季度归母净利润为 0.2~1.3 亿元，实现扭亏为盈。 2024 年公司 ABC 组件出货 6.33GW，同比增长 12 倍，25Q1 出货 4.54GW，环比再增 40%以上，预计 25Q2 继续保持产销两旺，同时 BC 新技术的超额盈利能力逐步开始兑现。 上半年，伴随在欧澳日市场的深耕，公司 ABC 组件海外销售占比显著提升，带动整体毛利率稳步上行。同时，公司不断提升运营效率，产品成本和期间费用持续下降，存货跌价损失大幅改善。 ▌光伏“反内卷”加码，公司有望率先量利齐升 6 月 29 日，《人民日报》刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏存在价格战情况。7 月 1日，中央财经委员会第六次会议明确要求，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，成为国家层面反内卷政策新信号。7 月 3 日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，明确提出治理光伏行业低价无序竞争。以上信号近期密集释放，表明反内卷大背景下，国家层面正在酝酿强力措施，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理，更多政策端利好可期。公司作为 BC 新技术领先企业，有望凭借技术溢价+海外高价值市场溢价，率先迎来量利齐升，打开后续增长空间。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 228.44、280.45、308.45亿元，EPS 分别为 0.12、0.83、1.31 元，当前股价对应 PE 分别为 126.1、17.6、11.2 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 光伏需求不及预期风险、新技术推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。 -20020406080100(%)爱旭股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 11,155 22,844 28,045 30,845 增长率（%） -58.9% 104.8% 22.8% 10.0% 归母净利润（百万元） -5,319 212 1,518 2,388 增长率（%） -802.9% 615.6% 57.3% 摊薄每股收益（元） -2.91 0.12 0.83 1.31 ROE（%） -107.4% 4.1% 22.0% 24.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,914 6,197 10,652 15,318 应收款 1,117 2,288 2,808 3,089 存货 2,550 4,261 5,062 5,454 其他流动资产 1,917 3,926 4,820 5,302 流动资产合计 7,498 16,672 23,343 29,162 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 17,791 16,012 14,411 12,970 在建工程 5,055 5,055 5,055 5,055 无形资产 1,013 963 912 864 长期股权投资 3 3 3 3 其他非流动资产 3,162 3,162 3,162 3,162 非流动资产合计 27,025 25,195 23,543 22,054 资产总计 34,523 41,867 46,886 51,217 流动负债: 短期借款 3,643 3,643 3,643 3,643 应付账款、票据 9,174 15,330 18,215 19,623 其他流动负债 4,323 4,323 4,323 4,323 流动负债合计 18,045 25,149 28,455 30,091 非流动负债: 长期借款 7,027 7,027 7,027 7,027 其他非流动负债 4,498 4,498 4,498 4,498 非流动负债合计 11,525 11,525 11,525 11,525 负债合计 29,570 36,674 39,980 41,615 所有者权益 股本 1,828 1,826 1,826 1,826 股东权益 4,953 5,193 6,906 9,601 负债和所有者权益 34,523 41,867 46,886 51,217 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -5394 215 1540 2421 少数股东权益 -74 3 21 33 折旧摊销 1794 1830 1649 1487 公允价值变动 -209 5 5 5 营运资金变动 -637 2214 1090 482 经营活动现金净流量 -4520 4267 4305 4428 投资活动现金净流量 -1960 1779 1601 1441 筹资活动现金净流量 10763 24 174 274 现金流量净额 4,283 6,070 6,080 6,143 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,155 22,844 28,045 30,845 营业成本 12,264 20,367 24,194 26,061 营业税金及附加 63 128 157 173 销售费用 470 457 421 401 管理费用 959 914 785 709 财务费用 563 228 280 308 研发费用 694 685 561 494 费用合计 2,686 2,284 2,047 1,912 资产减值损失 -2,992 -200 -200 -200 公允价值变动 -209 5 5 5 投资收益 -58 -52 -52 -52 营业利润 -6,097 380 1,962 3,015 加:营业外收入 7 6 6 6 减:营业外支出 351 130 130 130 利润总额 -6,441