出口链现布局拐点，加强底部稳健资产布局，聚焦新消费核心龙头轻工制造

出口链现布局拐点，加强底部稳健资产布局，聚焦新消费核心龙头 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 出口链现布局拐点，加强底部稳健资产布局，聚焦新消费核心龙头 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：海外浆厂重启阔叶报价，挺价态势坚挺。7 月 Arauco 重启阔叶卖盘，报价 500 美金/吨（前次为 4 月 560 美金/吨）。根据纸业联讯，目前南美漂阔浆价格持稳于 500-510 美元/吨，尽管买家谈判要求降价（称欧洲售价仅为 470-480 美金/吨），但浆厂挺价态度坚决。Suzano称纸浆降价后 6 月订单保持正常，我们认为当前价格已接近底部，预计 Q3 浆价保持稳定、Q4 伴随旺季有望回暖。我们认为，目前欧洲小厂加速出清、中国浆厂惜售情绪上升、贸易商采购量增加，多项指标交叉验证纸浆周期触底，纸价 Q3 止跌&Q4 回暖可期，建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等。 ➢ 出口：多国关税落地，悲观情景已演绎。特朗普本周发文，自 2025年 8 月 1 日起对部分国家实行新的加征关税政策（其中柬埔寨&泰国36%、老挝&缅甸 40%），我们认为关税终局尚未完全落地、但演绎方向已相对确定，叠加海外降息将至、美股地产后周期已经率先反弹 3-4周，后续有望重新演绎海外需求强于国内逻辑。此外，COSTCO 美国6 月销售额同比+4.7%（5 月同比+4.1%），需求延续平稳增长态势；库销比 3、4 月已步入低位，我们预计 Q2 库销比有望进一步下降、Q3补库预期持续强化。H2 出口链龙头全球份额提升逻辑有望逐步兑现，关税预期稳定后有望迎来明确份额提升、驱动估值体系抬升。建议关注，1）英科医疗、匠心家居、浙江自然、永艺股份、众鑫股份、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：思摩尔出货有望节奏加速。我们始终强调新型烟草市占率主要依赖产品力以及渠道力，GLO HILO 产品力持续优化，英美渠道发力有望迅速拉升市占率。我们预计，GLO HILO 烟具订单或已在仙台有加速备货态势，未来待 GLO HILO 在欧洲、美国等地上市，整体市占率有望超预期提升。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。 ➢ 家居：家居 6 月订单表现延续稳定，曲美旗下 Ekornes 中国区启动变革。6 月国补政策有所波动，在此背景下我们预计 6 月软体家居整体表现稳定，其中顾家家居、敏华控股、喜临门等软体龙头预计内销表现优于定制龙头，外销表现稳定向上；定制整体依然延续小幅压力。曲美家居旗下 Ekornes 品牌中国区业务推进零售转型，积极拓展购物中心渠道。Stressless 品牌定位中高端品牌调性，针对享受生活的群体，品牌势能通过与 Clubmed 等合作背书提升，带动业绩快速增长。综合来看行业仍处调整阶段，建议关注更新需求占比较高的慕思股份、喜临门、顾家家居、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等，海内外经营趋势改善的曲美家居。 ➢ 包装：纸包装海外订单旺盛，金属包装反内卷可期。我们认为裕同科技下游订单良好，一方面特朗普关税推出后消费电子包装行业洗牌、海外产能稀缺，承接订单转移及海外新订单，另一方面国内也在探索盲盒/卡牌及重型包装等新业务。我们预计昇兴股份当前国内产能利用率偏低，但海外柬埔寨市场需求依然旺盛。我们预计在“反内卷”号召及海外布局支持下，金属包装板块景气有望触底回升。建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。 ➢ 消费：布鲁可深度参与奥特曼 60 周年主题展彰显 IP 合作实力，豪悦护理收购大王生产线扩充产能夯实发展根基。布鲁可作为“追光之旅・展望奥特曼 60 周年主题展”独家战略合作伙伴，我们认为这是公司与奥特曼 IP 方深厚合作关系的有力体现。布鲁可持续深耕奥特曼 IP，4年间推出 80 多款积木人产品、覆盖 140 多个角色，凭借高还原度和创新设计收获广泛好评，我们认为公司在 IP 合作与自主创新上的双重发力，或将进一步助推品牌在全人群、全球化市场的拓展。豪悦护理 7月 8 日公告，其全资子公司南通佰俪安已完成对南通大王相关资产的交割。我们认为此次收购主要为满足新产品研发与新渠道拓展需求。此外，公司代工业务总体保持平稳，出生人口仍有压力背景下通过新老客户份额提升、海外市场拓展保持份额提升；洁婷 Q2“吸隐力”系列发力抖音、表现较好，线下持续深耕核心省份、份额提升，同时公司继续推进多品牌布局，答菲、sunny baby 等增长表现较好。建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等。 ➢ 黄金珠宝：预计老铺黄金 6 月动销增长良好。我们预计老铺万象体系6 月销售增速靓丽，考虑到 6 月商场活动较少，自然动销下整体保持良好景气趋势；渠道方面，我们预计公司下半年仍有新店储备开业，如北京 SKP 一楼门店、深圳湾万象城店等，整体品牌势能仍保持强劲。建议关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的老凤祥、周大生、周大福等。 ➢ 两轮车：涛涛车业海外供应链布局推进顺利，与开普勒达成战略合作。我们预计涛涛车业海外供应链布局顺利，越南工厂 6 月产能爬坡顺利，有望保证后续对美销售增长，同时泰国、美国等地区供应链未来有望逐步跟进。美国对越南关税落地，关税提高部分我们认为对公司而言可通过调节经销商分润进行平滑，对终端零售价影响相对有限。人形机器人业务方面，公司与上海开普勒机器人有限公司达成战略合作，双方将在股权投资、人形机器人 ODM 合作、联合研发、全球市场开拓等领域开展全方位合作，共同构建人形机器人全球化的协同发展生态。