家电行业2025年中报业绩前瞻：内销政策拉动延续，关税扰动出口不改长期趋势

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 07 月 09 日 内销政策拉动延续，关税扰动出口不改长期趋势 看好 ——家电行业 2025 年中报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25 年 1-5 月空调内销增长、外销高增，地产+以旧换新政策催化白电、大厨电需求。根据产业在线数据显示，2025 年 1-5 月空调行业实现累计产量 10154 万台，同比增长 8%；2025 年 1-5 月空调行业实现销量 10349 万台，同比增长 9%，其中内销量同比增长 7%。冰箱 2025 年 1-5 月内销量同比增长 1%；洗衣机 2025 年 1-5 月内销量同增长 10%。出口方面，2025 年 1-5 月空调外销量累计同比增长 11%，1-5 月冰、洗外销量同比分别+7%/+10%。 ⚫ 白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升。美的集团：预计公司 2025Q2 收入和业绩同比分别+8%/+15%。格力电器：预计公司 2025Q2 收入同比+5%，归母净利润同比+13%。海尔智家：预计公司 2025Q2 收入同比+8%，业绩同比+13%。海信家电：预计公司2025Q2 收入同比+8%，业绩同比+13%。海容冷链：预计公司 2025Q2 收入同比+10%，业绩同比+7%。盾安环境：预计公司 2025Q2 收入同比+13%，业绩同比+5%。三花智控：预计公司2025Q2 收入同比+20%，业绩同比+36%。华翔股份：预计公司 2025Q2 收入同比 13%，业绩同比+20%。 ⚫ 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复。老板电器：公司 2025Q2收入同比+5%，业绩同比+5%。亿田智能：预计公司 2025Q2 收入同比-50%，业绩预计亏损。华帝股份：预计公司 2025Q2 收入同比-5%，业绩同比-5%。 ⚫ 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益。苏泊尔预计公司 2025Q2 收入同比+5%，业绩同比+5%。九阳股份预计公司 2025Q2 收入同比-3%，业绩同比+120%。新宝股份预计公司2025Q2 收入同比+3%，业绩同比+3%。比依股份预计公司 2025Q2 收入同比+5%，业绩同比-40%。小熊电器预计公司 2025Q2 收入同比+10%，业绩同比+500%。石头科技预计公司 2025Q2收入同比+80%，业绩同比-55%。科沃斯预计公司 2025Q2 收入同比+24%，业绩同比+40%。莱克电气预计公司 2025Q2 收入同比+5%，业绩同比+0%。飞科电器预计公司 2025Q2 收入同比-10%，业绩同比+5%。德昌股份预计公司 2025Q2 收入同比+10%，业绩同比+0%。欧圣电气预计公司 2025Q2 收入同比+20%，业绩同比+3%。 ⚫ 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开。海信视像预计公司 2025Q2 收入和业绩同比+5%/+30%。极米科技预计公司 2025Q2 收入同比+5%，利润预计转正。光峰科技预计公司2025Q2 收入同比+5%，利润预计转正。欧普照明预计公司 2025Q2 收入同比-5%，业绩同比+0%。民爆光电预计公司 2025Q2 收入同比-5%，业绩同比-5%。 ⚫ 投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，7-9 月内销排产同比+8%/-19%/-8%，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，2025 年 1-5 月空调行业实现累计产量10154 万台，同比增长 8%；2025 年 1-5 月空调行业实现销量 10349 万台，同比增长 9%，其中内销量同比增长 7%。厨电板块，2024 年大厨电销额延续复苏，全年累计值烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8%，增速短期内企稳。2025 年 1-5 月以来增幅有所扩大，油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+17.5%/16.5%。小家电板块，小家电行业外销需求恢复显著，2023Q3 以来订单接单口径有明显改善，同时叠加人民币兑美元贬值趋势，外销景气度回升显著。但在以旧换新政策刺激下，小家电行业有望焕发出新活力，2025 年以旧换新政策中将小家电中的微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类，清洁电器由于消费者对于价格敏感度相对较高，因此国家补贴对销售拉动效果较为明显，同时，由于清洁电器行业领先企业在产品创新、成本控制方面进行新品的迭代升级，以价换量呈现显著成效，行业景气度明显回升。 原因与逻辑 2023 年以来地产放松政策加速出台，我们梳理出以下三条主要投资主线： 1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，7-9 月内销排产同比+8%/-19%/-8%，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。 2）【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 有别于大众的认识 市场担忧关税冲击下对美敞口较大的公司会受到影响，但目前大部分上市公司产能均位于东南亚，关税暂缓加征。此外，担忧海外持续通胀，需求不振