电气设备行业：光伏反内卷如何演绎？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 光伏反内卷如何演绎？ [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2025.07.10 [Table_Author] 分析师 蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ： 0755-23375705 ： caizihao@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/7/9 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《 电 池 成 为低 空经济发展的重要卡点》(2025/6/19)  《2024 年报&202501 锂电材料行业趋势：盈利边际改善显现，静待行业拐点》(2025/6/3)  《从技术本征角度看钠电池产品高倍率等特性来源》(2025/5/28)  《24Q4&25Q1 光伏业绩总结：盈利下滑 磨底持续》(2025/5/26)  《价稳量增——储能行业 2024 年报及 2025年 Q1 财报梳理分析》(2025/5/23)  《宁德时代超级科技日——12C 超充、钠电技术&产业趋势点评》(2025/4/28)  《电池厂能满足史上最严动力电池安全令吗？》(2025/4/21)  《光伏对等关税影响几何？》(2025/4/16)  《美国系列关税政策不改中国锂电产业竞争力》(2025/4/14)  《美国“对等关税”不改中国锂电产业竞争力》(2025/4/10) 事件描述 根据 SMM，2025 年 7 月 7 日，头部多晶硅厂商将部分致密/复投料报 价上调至 37 元/kg；根据 SMM，2025 年 7 月 8 日，多晶硅企业开始测算完全成 本，普遍认为行业完全成本在 39~40 元/kg 以上；根据东方财富网，2025 年 7 月9 日，硅料龙头拟联合成立收购主体，加速出清行业过剩产能。 事件点评 光伏企业盈利承压已有时日，供给侧改革必要性极强。从 2023Q4 起，光伏产业头部公司开始进入批量亏损，至 2025Q1 主产业链公司进入亏现金状 态，根据风光储知识共享库不完全统计，2024~2025H1 全行业有超过 150 家走向破产和清算。而行业内高库存以及集中度较分散的特征，使得行业难以 快速自主出清，自上而下的供给侧改革必要性凸显，行业内的主要参与者有四 方，如何协调各方诉求成为反内卷方案的核心：1）头部企业希望结束低价 竞争现象，实现盈利修复；2）二线企业竞争力略弱，高竞争强度下可能希望 以合理方式退出市场；3）各方股权投资人希望能够收获合理投资收益；4） 债权人希望看到企业拥有良好现金流将债务风险降低。 回首国内两轮供给侧改革，均以 PPI 的大幅走高完成。2016、2021 年的供给侧改革后，相关行业如石化、黑色、有色、水泥等行业带动 PPI 大幅度走 高，将行业竞争恢复到正常水平。供给侧改革期间虽然会遇到不同的阻力，如就业安置、利益分配不公等问题，但是改革结果必然是好的，可以解决相 关行业低盈利负债高等问题，将行业发展修复至稳定可持续状态。 抢装后行业需求回落，中长期等待光储平价打开市场空间。在“136 号文”和《分布式光伏发电开发建设管理办法》带来的抢装刺激后，5 月光伏并 网达到9.3GW，同比增长 388%，1~5 月并网 19.8GW，同比增长 150%，对 全年光伏需求带来一定透支，短期需求有所承压，但是“136 号文”刺激下，储能经济性凸显，未来光储平价在大规模地区实现后，光伏需求会被再次打开。 风险提示： 1、光伏供给侧改革进程不及预期； 2、光伏需求不及预期。 -8%2%13%23%34%44%2024/72024/102025/12025/4电气设备沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 age] 设备 2025 年 7 月 9 日 根据 SMM，2025 年 7 月 7 日，头部多晶硅厂商将部分致密/复投料报价上调至 37 元/kg，2025 年 7 月 8 日，多晶硅企业开始测算完全成本，普遍认为行业完全成本在 39~40 元/kg 以上。根据东方财富网，2025 年 7 月 9 日，硅料龙头拟联合成立收购主体，加速出清 行业过剩产能。 图表 1：N 型致密料价格连续上涨（元/kg） 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 2023Q4 起产业链价格进一步下探，行业盈利状况被压缩，从主要企业盈利情况来看，2023Q4进入批量亏损。价格压力一直持续到 2025 年 6 月末，因此行业至少亏损了 7 个季度 ，较大的经营压力引起市场的广泛关注。 图表 2：产业链价格从 23 年开始进入下行（元/kg，元/W） 图表 3：光伏主材企业从 23Q4 进入大规模亏损（亿元） 资料来源：Inf olink Consuilting, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 回顾过去两轮供给侧改革，均以 PPI 的大幅上行完成，价格逐步修复后行业资产负债 率等相关经营指标也有逐步改善。 图表 4：供给侧改革后 PPI 指数均出现较明显回升 图表 5：规模以上企业资产负债率（%）变化 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 050100150200250硅料组件-20%-10%0%10%20%30%-50005001000150020002500300021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1营业收入归母净利润毛利率净利率-10.00-5.000.005.0010.0015.002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-0154.0054.5055.0055.5056.0056.5057.0057.5058.0058.502016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02 请仔细阅读本报告末页声明