人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长：顺周期下自然增长，逆周期下业务韧性十足

专业服务 | 证券研究报告 — 行业深度 2025 年 7 月 10 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 北京人力 600861.SH 人民币 19.69 买入 资料来源：Wind，中银证券 以 2025 年 7 月 8 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：专业服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 (8621)20328498 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长 顺周期下自然增长，逆周期下业务韧性十足 要点  供给端：1）行业规模： 2016-2023 年人服行业营收 CAGR 为 11.64%，行业增长积极且稳健，近年全国人力资源服务机构数量及行业从业人员数皆保持上升趋势。2）竞争格局：格局分散，集中度有待提升，2024 年我国人服行业宽口径 CR3 预估超过 2.8%，相较国际水平低，我国人服行业起步晚，参考国际几大人服公司发展途径来看，在自身细分行业纵向深耕以及横向收并购扩大管理规模皆是提升企业自身规模增长方法，我国市占率仍有望提升。3）外部助推：数字化应用与政策扶持：数字化与AI 赋能有望助推行业提升管理效率，政策方面促就业主线战略位置近年逐步升高，未来对人服机构的扶持政策以及就业促进政策仍值得期待，人服机构有望受益。  需求端：1）社会经济发展变化：据国家统计局数据，近年适龄劳动人口比重显著下降且短期内难以转变，劳动力从量向质转变，且同时产业结构逐步转变，国务院发展研究中心预测，2020-2030 年我国第三产业劳动力需求将从 3.8 亿人次增至 4.9 亿人次，第三产业用工需求不断扩大。2）岗位需求变化：除了产业问题变化外，疫情后国内就业市场出现招聘意愿降低等情况，企业端对于灵活用工业务外包等模式需求也在增长，环境变化下出现多类岗位供需错配问题，在此背景下人服机构重要性越加凸显。  行业展望：1）逆周期业务韧性十足：灵活用工、业务外包等业务具备逆周期增长能力，在经济换挡期较受用人单位关注，该类业务可以满足用人方对于部分非长期性项目短期灵活工作安排以及控制用工风险的需求。2）顺周期下增长潜力好：人服行业是顺周期行业，就业作为经济发展的滞后指标，如经济持续向好则行业将有望持续受益，灵活用工业务外包在保持增长潜力的同时，招聘类业务弹性较大有望实现更高增长。3）起步晚，增长潜力大：我国人服行业起步晚，当前集中度偏低，灵活用工和外包等业务仍处早期发展阶段。未来伴随多类业务运营逐步成熟，行业规范和合规完善，以及 AI 和数字化赋能，行业有望实现集中度和市场规模提升，龙头企业有望受益。 投资建议  行业具备全周期增长能力：逆周期下稳步增长，顺周期下有望快速提升市场规模。且行业起步晚，增长空间大，发展潜力足，当前多家上市公司估值水平较低，我们维持行业强于大市评级。 评级面临的主要风险  经济复苏不及预期、企业端招聘意愿修复不及预期。 2025 年 7 月 10 日 人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长 2 目录 人力资源服务行业 ............................................................................................ 5 1.基本概况：细分板块覆盖较广，行业发展进入新阶段 .................................................................. 5 2 发展现状：市场集中度低，灵活用工呈现蓝海特征 ...................................................................... 7 3 行业未来展望：经济、社会、技术端迎来新变化，对标海外空间广阔 .................................... 12 4 以邻为镜：日本人服行业转折与灵活用工凸起 ............................................................................ 18 5 风险提示 ........................................................................................................................................... 19 北京人力 .............................................................................................................................................. 20 2025 年 7 月 10 日 人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长 3 图表目录 图表 1. 人力资源服务行业细分板块 .............................................................................. 5 图表 2.中国人力资源市场细分板块情况 ........................................................................ 6 图表 3. 人力资源服务行业发展历程 .............................................................................. 7 图表 4. 我国人力资源服务行业年营业收入稳健上升 .................................................. 8 图表 5. 疫情后城镇新增就业人数仍处修复区间 .......................................................... 8 图表 6. 我国人力资源服务机构数逐年上升 .................................................................. 8 图表 7. 我国人力资源服务业从业人员规模日益扩大 .................................................. 8 图表 8. 历史劳动力市场求人倍率数据表现 ..............................................................