原油月报：短期警惕地缘，中期维持基本面定价逻辑

请务必阅读正文后免责条款短期警惕地缘，中期维持基本面定价逻辑陈潇榕 投资咨询资格编号：S1060523110001石油石化 强于大市（维持）马书蕾 投资咨询资格编号：S1060524070002 证券分析师2025年7月8日原油月报：2025年6月报证券研究报告核心观点： 中东局势动荡，油价波动剧烈2资料来源：Wind，平安证券研究所•国际油价回顾：2025年6月受中东地缘动荡影响油价呈现持续上涨后回落的走势。重点影响事件：1）6月9日，乌克兰和俄罗斯相互展开新一轮无人机和导弹袭击，俄乌冲突有所升级；2）6月13日，以色列大规模空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗开展报复行动，中东地缘风险陡然升温，导致油价高涨；3）6月17日，伊朗前经济部长威胁控制霍尔木兹海峡过境权；4）6月21日，特朗普称，美国完成对伊朗三处核设施的袭击，同时B-2轰炸机参与了对伊朗核基地的袭击；5）6月24日，伊朗和以色列宣布正式停火，以色列总理内塔尼亚胡表示已实现“消除核威胁及导弹威胁”的目的，并感谢美国总统特朗普支持以色列国防，参与消除伊朗核威胁。•观点：虽因伊以停火，地缘局势降温，油价快速回吐风险溢价，但短期需警惕伊以冲突反复，中东局势变化对油价造成的较大影响，假设后续伊以冲突缓和，OPEC+增产节奏推进，原油基本面过剩担忧仍将逐步兑现，油价中枢可能在冲高回落后进一步下移。2025年6月国际油价走势（美元/桶）*5560657075808506-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-1206-1306-1406-1506-1606-1706-1806-1906-2006-2106-2206-2306-2406-2506-2606-2706-2806-2906-30现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国WTI6月24日，伊朗和以色列宣布正式停火6月21日，特朗普称，美国完成对伊朗三处核设施的袭击，同时B-2轰炸机参与了对伊朗核基地的袭击6月13日，以色列大规模空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗开展报复行动6月9日，乌克兰和俄罗斯相互展开新一轮无人机和导弹袭击6月17日，伊朗前经济部长威胁控制霍尔木兹海峡过境权•国际油价展望-机构预测：全球石油库存上升将推动原油价格走低。在不考虑后续伊以冲突反复对原油供应和运输造成影响的情况下，EIA预测，到2025年年底，布伦特原油价格将降至平均61美元/桶，到2026年将降至平均59美元/桶。•国际油价展望-本报告预测：美国原油出口和开工表现强劲，商业原油超预期去库，夏季出行旺季到来后，汽油和航空煤油等成品油需求有望回暖；中国汽柴油供应量偏低，库存处于低位水平，高温天气以及暑期自驾出行逐步增多，有望支撑汽油消费稳中向好。结合2025年1-6月油价走势和夏季出行旺季对汽油、航空煤油等成品油消费的支撑，同时考虑到中东地缘局势尚存不确定性，油价潜在溢价风险仍存，我们预期25Q3布伦特油价在60美元/桶有较强支撑，若后续伊以冲突反复对伊朗油供应造成影响，我们认为油价可能存在5-15美元/桶的中枢上移空间，但若伊以真正停火，中东局势降温，则随着OPEC+增产的持续推进，基本面过剩担忧仍将兑现，在回吐地缘溢价后，旺季之后油价中枢可能进一步下移至60美元/桶以下。核心观点：短期警惕地缘风险，中期维持基本面定价逻辑3资料来源：EIA，平安证券研究所EIA2025年1月报-2025年6月报预测的国际布伦特油价走势（美元/桶）*62 60 58 02040608010012014021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07E25-09E25-11E26-01E26-03E26-05E26-07E26-09E26-11E2025年1月报2025年2月报2025年3月报2025年4月报2025年5月报2025年6月报OPEC：沙特增产明显，超产国减产不及计划值1.14资料来源：OPEC（石油输出国组织），平安证券研究所单位：千桶/日2025年4月产量2025年5月产量月环比变动2025.5 产量计划2025年4月减产执行率2025年5月减产执行率阿尔及利亚912 921 -1 919 99.89%99.78%刚果259 253 1 276 106.56%109.09%赤道几内亚55 62 7 70 127.27%112.90%加蓬221 233 12 169 76.47%72.53%伊拉克3979 3930 -49 4049 100.83%103.03%科威特2418 2424 6 2443 100.12%100.78%尼日利亚1522 1544 22 1380 90.67%89.38%沙特阿拉伯9006 9183 177 9200 100.31%100.19%阿联酋2946 2973 27 3015 99.73%101.41%OPEC 9国合计21318 21523 205 21521 99.50%99.99%伊朗3328 3303 -25 未受配额限制利比亚1265 1302 37 未受配额限制委内瑞拉928 896 -32 未受配额限制OPEC 12国合计26839 27024 185 ------阿塞拜疆462 462 0 551 119.26%119.26%巴林186 184 -2 196 105.38%106.52%文莱86 86 0 83 96.51%96.51%哈萨克斯坦1824 1803 -21 1486 80.76%82.42%马来西亚348 345 -3 401 115.23%116.23%墨西哥1452 1450 -2 1753 120.73%120.90%阿曼759 761 2 768 100.26%100.92%俄罗斯8981 8984 3 9083 100.26%101.10%苏丹25 23 -2 64 256.00%278.26%南苏丹89 111 22 124 139.33%111.71%Non-OPEC 合计14212 14209 -3 14509 101.39%102.11%OPEC+合计不含无配额限制国35530 35732 202 36030 100.26%100.83%OPEC+7国补偿性减产计划（千桶/日）OPEC+2025年4月和2025年5月产量及减产执行情况•据OPEC数据，2025年5月，OPEC 12国原油产量为27024千桶/日，环增185千桶/日，沙特上调产量计划后增产明显。2025年5月，OPEC+(除无配额限制国)产量合计为35732千桶/日，较上月增加202千桶/日，超产国补偿性减产量不及计划值。展望后市，OPEC+此前自愿减产的8国于2025年4月开始恢复增产，计划6月和7月保持41万桶/日左右的增产节奏，根据OPEC公布的超产国补偿性减产计划，6月和7月超产国计划减产43.1万桶/日和45.5万桶/日，综合增减产情况，假设超