基础化工行业2025年中期策略：周期在左，成长在右

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基础化工中性中性维持2025年08月29日（评级）分析师 唐婕SAC执业证书编号：S1110519070001分析师 张峰SAC执业证书编号：S1110518080008分析师 郭建奇 SAC执业证书编号：S1110522110002分析师 邢颜凝 SAC执业证书编号：S1110523070006分析师 杨滨钰 SAC执业证书编号：S1110524070008基础化工行业2025年中期策略：周期在左，成长在右行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明回顾与展望本轮周期核心关注点在于十四五期间化工产能释放后的再平衡。化工行业新增产能已经进入释放阶段（2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6%，25Q1则自18年以来首次落入负数区间（全体上市公司）。），且此轮龙头公司新增产能投放占比大幅提高，供给的集中度将持续提升，行业内公司的盈利能力未来或将进一步分化。周期底部逐步明确，关注内外供给扰动下下半年化工品涨价动态。在当前整体宏观经济背景下，进入下半年化工品价格或因阶段性需求驱动，供给格局的稳定性和库存周期的而具备底部向上涨价动力。而化工板块又进入阶段性估值底部区域，盈利预期及企业对投资回报诉求亦在需求阶段性好转、供给增速回落后提升。投资建议相对底部已至，关注估值处于相对低位的板块（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）；化肥：磷肥（建议：关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升；民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）自主可控，供给替代缺口下的投资机会（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险2024年周期进入下行尾声磨底期2025年资本开支放缓，静待复苏回顾与展望4行业回顾与展望◼2010年以来，化工品价格经历三轮明显波动周期：① 2010-2016的6年周期上行8个季度（10Q1-11Q4），下行19个季度（12Q1-16Q3）：此轮上行为周期内外需主导的上行；随着需求增速放缓、供给增加，此轮周期开启下行，在2014年开启原油价格的大幅下行，叠加国内需求增速放缓，致下行周期持续至2016Q3触底。② 2016-2020的4年周期上行8个季度（16Q4-18Q3），下行8个季度（18Q4-20Q3）：此轮上行周期内外需上行叠加供给侧改革，供需两端双重发力主导的上行；2018年中美贸易冲突、叠加2020年初全球疫情传播导致全球需求快速萎缩，供给端供给侧改革取得阶段性成果，产能建设恢复，供给增加，原油价格在此阶段快速回落，需求、供给、原料三重压力导致周期下行。③ 2020-2025Q2的4年周期上行7个季度（20Q4-22Q2），下行至今已经历12个季度（22Q3至25Q2）：此轮上行周期国内外疫后政策加码，需求复苏明显，原油价格快速抬升，为需求主导的复苏；随着国内外经济增速放缓，国内高强度化工资本开支落地，原油价格中位缓慢下行，供需双弱驱动价格下行。周期复盘及现状：此轮周期已行至尾声，静待需求修复2010Q1-2011Q42012Q1-2016Q32016Q4-2018Q32018Q4-2020Q32020Q4-2022Q22022Q3-2025Q2周期（季度）81988712化工品价格扩张收缩扩张收缩扩张收缩内需高速增长增速趋缓快速增长快速下滑前期快速反弹，后期快速下降增速下降外需平稳向上欧盟变差，美国平稳平稳向上快速下滑快速反弹并保持较高水平增速缓慢下行原油价格高油价区间稳定前期高油价，2014年以来快速下行至低油价区间低油价区间稳定缓慢上行油价快速下行油价快速抬升至高油价区间中高油价区间稳定资本开支资本开支随价格扩张而扩张资本开支力度逐步向下接近周期尾声在建工程增速转负供给侧改革周期，资本开支力度小资本开支快速抬升随景气资本开支力度快速抬升高强度资本开支持续固定资产固定资产在上行周期尾声高速增长固定资产大量增加供给侧改革周期，固定资产增速放缓固定资产增加有限前期资本开支转固，固定资产小幅增加固定资产增速抬升请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，新华网，天风证券研究所；注：图中数据更新截至2025年上半年5行业回顾与展望行情回顾：25年1-2月、6月板块有超额收益，估值小幅修复但仍处低分位◼ 行情：2025年上半年中Q1板块有阶段性超额收益◼ 估值：基础化工行业估值小幅修复，仍位于历史较低分位基础化工超额收益全部A股与化工板块行情走势板块与大盘PE板块与大盘PB资料来源：Wind，天风证券研究所；注：图中数据更新截至2025H1请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-15-10-5051015pcts0.60.70.80.91.01.11.2%SW基础化工全部A股0102030405060CS基础化工全部A股0123456716/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05CS基础化工全部A股-15-10-5051015pcts0.60.70.80.91.01.11.2%01020304050600123456721/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11