建筑装饰行业深度研究：中西部基建景气度提升，煤化工及建筑转型贯穿全年

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 06 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:存储扩产预期提升洁净室板块有望受益，继续关注中西部基建投资机会》 2025-06-29 2 《建筑装饰-行业研究周报:5 月基建投资保持较快增长，继续关注中西部基建投资机会》 2025-06-21 3 《建筑装饰-行业专题研究:西部基建专题：固投高景气，关注重大基建项目 带来的区域投资机会》 2025-06-19 行业走势图 中西部基建景气度提升，煤化工及建筑转型贯穿全年 基建展望：资金总体改善，支撑下半年基建景气延续 我们预计 25 年广义/狭义基建增速分别为 8.69%、4.03%，超长期特别国债于4 月 24 日启动发行，较去年提前近一个月，4-5 月份已完成发行 7580 亿元，占全年额度的 58%，6 月第一周特别国债新增发行 1760 亿，发行节奏明显变快，根据 Wind 新增专项债统计，2025 年 1-5 月我国新增专项债 16336亿，同比增加 4728 亿，占全年新增专项债限额（4.4 万亿）的 37%，2024年专项债发行主要集中在下半年，从 2025 年 1-5 月份发行节奏来看，明显快于去年同期，全年工作量转化有望好于去年，经济大省广东、江苏、山东、浙江发行额度仍领先全国。隐性债务置换工作整体推进较快，若化债和城投融资环境的改善推动 25 年城投债净融资额降幅收窄，预计有望带来可观的基建资金增量，资金端总体呈现改善趋势，支撑下半年基建景气延续。 主线一：重视中西部基建投资机会，战略腹地、新疆、西藏区域值得期待 25 年 1-4 月，中西部专项债发行提速明显，四川、陕西等地新增专项债增速同比超 100%，新疆、西藏等区域的固定资产投资增速超 15%，四川是目前唯一一个被官方认证的“战略腹地”，预计相关建设将显著带动配套的基建、专业工程等建设需求。新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地，煤化工产业链景气度高企。25 年是新疆自治区成立 70 周年，基建支持政策和重点项目开工有望持续落地。“一带一路”核心区综合立体交通网加速成型，中亚峰会预期下，中吉乌铁路有望迎来重要催化。雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，关注西藏区域水电工程施工环节投资机会，重点推荐四川路桥、中国能建、中国电建，关注新疆交建、北新路桥、中岩大地等。 主线二：工程高景气叠加实业转型突破，化工工程利润弹性有望放量 截止 24 年底，全国有规划的煤化工项目投资总额达 10329 亿元，我们测算2025-2029 年对应的年均投资规模达 2065.8 亿元，较 21-23 年年均投资644.3 亿元相比，增长 220.6%。25 年以来全国煤化工项目加速推进，2-3 月有多个大型煤化工项目相继正式开工，对应项目总投资规模超过 1400 亿元，重大的煤化工项目核准也明显提速，产业链公司分别煤化工投资高景气对于化学工程公司的订单形成有力的保障，产业链向下延伸，新材料实业转型打造“第二曲线”，关键年份实业进度突破叠加涨价预期，对利润有望形成贡献，重点推荐三维化学、中国化学、东华科技。 主线三：中小市值品种转型加快，重视潜在的转型机会 从建筑公司业务转型具体方向来看，大致分为科技类和新消费类：1）科技类：分别是以城地香江为代表的提供 IDC 全生命周期服务类、以海南华铁为代表的布局算力类、以鸿路钢构、汉嘉设计为代表的布局机器人类等。2）新消费类：奥雅股份为代表的转型 IP 经济（亦称谷子经济）、以大千生态为代表的逐步转向宠物经济等为主，潜在的转型机会对中小市值企业具有较好的业绩带动和估值抬升作用，重点推荐鸿路钢构、海南华铁（与非银组联合覆盖）、利柏特等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；水利、重大交通基础设施进度不及预期；资金落实不到位；测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差等。 -15%-9%-3%3%9%15%21%2024-072024-112025-03建筑装饰沪深300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-06-30 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 9.90 买入 0.83 0.93 1.02 1.10 11.93 10.65 9.71 9.00 002469.SZ 三维化学 8.31 买入 0.40 0.58 0.76 0.92 20.78 14.33 10.93 9.03 601117.SH 中国化学 7.67 买入 0.93 1.03 1.13 1.23 8.25 7.45 6.79 6.24 002140.SZ 东华科技 9.20 买入 0.58 0.68 0.79 0.90 15.86 13.53 11.65 10.22 002541.SZ 鸿路钢构 16.74 买入 1.12 1.26 1.47 1.77 14.95 13.29 11.39 9.46 603300.SH 海南华铁 11.15 买入 0.30 0.41 0.63 0.82 37.17 27.20 17.70 13.60 605167.SH 利柏特 12.16 买入 0.54 0.51 0.56 0.65 22.52 23.84 21.71 18.71 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS 为我们预测值 内容目录 1. 建筑板块回顾 ......................................................................................................................................... 5 2. 基本面再梳理 ....................................................................................................................................... 11 2.2. 专业工程：煤化工放量在即，钢结构基本面底部盘整...............