【债券分析】6月海外月度观察：关税豁免期临近到期，关注贸易格局演变-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2025 年 06 月 27 日 【债券分析】 关税豁免期临近到期，关注贸易格局演变 ——6 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：关税前景尚未明朗，主要经济体增长放缓 ❖ 全球：制造业修复动能偏弱，服务业维持扩张区间 经济方面，全球制造业景气度收缩，服务业保持高景气度。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，5 月前 20 日韩国出口同比跌幅收缩至-2.5%。货币政策方面，关税政策加剧经济前景的不确定性，主要央行保持谨慎态度。财政政策方面，德国政府内阁批准 2025 年财政预算草案和 2026 年财政预算框架。 ❖ 发达经济体：关税冲击经济前景，通胀继续降温 美国经济景气度回落，制造业和服务业景气度均处于收缩区间；劳动力市场温和走弱，时薪增速超预期；通胀继续降温，关税影响暂未体现；零售销售继续走弱，消费者支出放缓；房贷利率居高不下以及持续上涨的房价加剧居民购房负担。英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区增长乏力。通胀方面，欧元区、英国通胀降温，日本通胀水平继续处于政策目标上方。 ❖ 2、货币政策：美、日、英按兵不动，欧央行降息 25BP 美联储“观望”态度不变，关键在于关税导致的“不确定性”降低。欧央行第八次降息后或转向谨慎，关注经济增长前景。日央行保持渐进加息的立场，关注美日谈判进展。英央行延续渐进、谨慎降息态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险。 ❖ 3、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数走弱，国际油价先升后降 美债：6 月，美国债市围绕基本面、外围扰动以及美联储政策波动。月初至中上旬，关税冲击下经济景气度走弱但就业市场尚稳固，收益率以震荡为主。中下旬开始，伊以冲突反复，美联储延续观望立场，同时多位官员释放后续可能降息的信号，收益率震荡下行。至 6 月 25 日，10 年美债收益率由月初的 4.46%下行 17BP 至 4.29%。 汇率：6 月，美元指数震荡走弱突破 98 点位，日元偏弱震荡，欧元、英镑走强。 油价：6 月，国际原油先受中美元首通话提振油需前景，后受中东局势引发供给担忧双重因素带动下强势上涨至 75.60 美元/桶，随后中东局势缓和，油价回落至 64.92 美元/桶。 ❖ 总体来看，2025 年 6 月，全球经济在关税政策反复与中东地缘政治冲突持续升级的双重冲击下，基本面不确定性加剧。美国经济数据出现分化，PMI、零售销售等硬数据走弱，而消费者信心指数等软数据低位小幅反弹，欧元区、日本等主要经济体复苏动能偏弱。全球主要央行普遍采取谨慎观望态度，力求在抗通胀与稳经济寻求平衡。7 月 9 日除中国外主要贸易体的关税豁免期即将到期，全球产业链或将面临重构压力，密切关注国际贸易走向，警惕资本市场波动加剧。 ❖ 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】时隔 5 年，美联储货币政策框架或再迎调整——5 月海外月度观察》 2025-05-27 《【华创固收】“科创债”新政了解一下》 2025-05-12 《【华创固收】2025 年一季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2025-05-06 《【华创固收】“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修——4 月海外月度观察》 2025-04-30 《【华创固收】2025Q1 可转债复盘：震荡上行，主题升温》 2025-04-03 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：关税前景尚未明朗，主要经济体增长放缓 ............................................... 4 （一） 全球经济：制造业修复动能偏弱，服务业维持扩张区间 ............................... 4 （二） 发达经济体：关税冲击经济前景，通胀继续降温 ........................................... 5 1、 美国：基本面硬数据走弱，通胀继续温和降温 ................................................. 5 2、 英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区增长乏力 ............................. 9 二、 货币政策：美、日、英按兵不动，欧央行降息 25BP ............................................... 10 （一） 美联储：延续“谨慎观望”态度，等待“不确定性”降低.......................... 10 （二） 欧央行：欧央行第八次降息后或转向谨慎，关注经济增长前景 .................. 12 （三） 日央行：日央行保持渐进加息的立场，关注美日谈判进展.......................... 13 （四） 英央行：英央行延续渐进降息态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险 .. 14 三、 金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数走弱，国际油价先升后降 ................. 14 （一） 美国债市：基本面走软叠加降息预期升温，收益率震荡下行...................... 14 （二） 汇率市场：美元、日元走弱，欧元、英镑走强 ............................................. 15 （三） 国际原油：油需前景好转叠加供给担忧，原油价格快速上行后回落 .......... 16 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 美国 OECD 全球领先指标连续第三个月回落 ........................................................ 5 图表 3 5 月欧美经济政策不确定性指数高位回落 ............................................................