7月信用月报：2025年上半年信用债市场回顾与展望

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 2025 年上半年信用债市场回顾与展望 7 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 商业银行增持国债，境外机构减持存单—2025 年 5 月债券托管数据点评 2025-06-29 债市半年回顾与下半年展望—7月固定收益月报 2025-06-29 科创债 ETF 加速推出，怎么提前布局？—信用周报 20250622 2025-06-22 震荡偏多下，国债超长端的利差交易—固定收益周报 2025-06-22 存款搬家如何影响流动性和债市？—流动性和机构行为系列之一 2025-06-20 信用债后市展望： 展望下半年，在债市常态化震荡背景下，信用债收益率维持震荡的概率较高。考虑到信用债供需格局的错配影响，下半年信用债仍存在阶段性行情，利差有望在三季度来到年内低点，整体呈现先下后上的趋势。 策略方面，震荡市中仍建议以票息策略为主。把握 2-3 年 AA(2)级城投债、AA级银行永续债的下沉机会，当前时点信用利差在 40bp 左右，同时积极挖掘 4-5年中高等级信用债的参与机会，结合流动性、估值进行综合判断；此外，若跨季结束后资金价格下行可适当采取套息策略增厚收益。久期方面，考虑到下半年理财净值平滑整改可能加快、股债跷跷板对债市形成扰动，建议机构保持适度久期，但对于长信用和超长久期信用债仓位不宜过高，越临近年末越注意组合久期控制。 上半年信用债市场回顾与 6 月复盘： （1）震荡上行期：年初至 3 月上旬。央行稳汇率、防资金空转等诉求加强从而控制流动性投放，资金面持续偏紧。春节后权益市场走强带动风险偏好回升，机构赎回压力显现，信用债跟随调整，利差突破年内高点。 （2）修复阶段：3 月中旬至今。3 月中下旬，央行加大资金投放力度，市场流动性预期有所好转。5 月一揽子货币政策落地，资金中枢整体下移带动信用债大幅走强，持续回升的理财规模助推利差快速压缩。6 月以来，资金宽松基调延续，信用债收益率跟随下行，中长久期表现更佳。 理财规模：截至 6 月 29 日，全口径理财规模回落至 31.09 万亿元，相较前一周缩减 2875 亿元，弱于季节性。全部银行理财及理财子破净率分别为 0.68%和0.67%，分别环比前一周下降 0.05pct、0.03pct。 一级市场：6 月信用债发行量和净融资规模同环比均上升，仅城投债净融资额同比有所下滑，产业债和金融债较去年同期均为正增长。信用债取消发行规模及只数环比有所抬升。 二级市场：6 月城投债、产业债成交期限均有所拉长，5 年以上产业债成交占比已来到历史较高水平。各品种信用利差多呈现 5 年以上收窄而中短端走阔的特征。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 06 月 30 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 06 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 上半年信用债市场回顾与展望 ......................................................................................... 4 1.1 上半年信用债市场回顾与 6 月复盘 .............................................................................. 4 1.2 信用债后市展望 ........................................................................................................... 7 二、 一级市场 ....................................................................................................................... 10 2.1 发行量 ........................................................................................................................ 10 2.2 发行成本 .................................................................................................................... 11 2.3 发行期限 .................................................................................................................... 11 2.4 取消发行情况 ............................................................................................................. 11 三、 二级市场 ....................................................................................................................... 13 3.1 成交量 ........................................................................................................................ 13 3.2 成交流动性 ................................................................................................................ 14 3.3 利差跟踪 .................................................................................................................... 15 四、 6 月热债一览 .....................................