康农种业(837403)首次覆盖报告：种业后起之秀，大单品快速放量打开成长空间-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 康农种业 种业后起之秀，大单品快速放量打开成长空间 康农种业（837403.BJ）——首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 837403.BJ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 24.75 近一年股价走势 分析师 曹森元 S0800524100001 19821289688 caosenyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 深耕玉米育种二十年，入选种业补短板阵型企业。康农种业是一家以科研创新为驱动的“育繁推一体化”企业，扎根西南遥指东北，核心技术团队深耕玉米育种多年，产品竞争力突出。 国内种业集中度较低，龙头企业市占率有望持续提升。2016 至 2021 年间，我国杂交玉米种子市值由 278.50 亿元增长至 311.87 亿元，年均复合增速为2.3%，同期玉米种植面积则由 6.63 亿亩小幅下滑至 6.50 亿亩。从行业集中度来看，相较全球市场的高集中度，我国市场由于产品同质化程度高、知识产权保护不到位等因素，市场参与者多为体量较小的中小型企业，行业集中度较低。2020 年，我国前五大种子企业的市场占比合计仅达到 13.8%。 传统西南地区优势显著，大单品 8009 助力打开黄淮海广阔市场。1）科研为基形成成熟“繁育推”一体化体系。公司注重产品研发，截至目前已拥有完整的研发体系和较强的自主研发能力。2024 年公司研发投入共 14.4 百万元，研发费用率达 4.3%，19~24 年 CAGR 达到 19.9%。2）西南传统优势地区优势显著， 8009 助力黄淮海打开第二成长曲线。公司在西南地区深耕多年，具有多个适宜当地种植的优质品种且市场认可度、知名度较高。新品康农玉8009 具备优秀的抗病性、抗倒伏性及超预期的产量特性，大面积推广后有望助力公司打开黄淮海市场。3）募投项目加码技术投入与产能扩充，降本增效提振未来业绩增长。公司整体拟募资扩充 2.5 万吨玉米种子生产产能，并引进国际先进种子加工生产线，辅以自动化、智能化升级改造，从而降低产品生产成本。 公司作为专注于玉米种繁育推一体化企业，已成为种业后起之秀，业绩增速亮眼，大单品拓展速度超预期，募投项目打开未来成长空间。我们预计未来有望实现营业收入 4.49/5.80/7.22 亿元，归母净利润 1.03/1.32/1.67 亿元。当前股价对应 PE 23.8/18.7/14.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策预期不及预期，品种迭代风险，募投项目进展不及预期  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 288 337 449 580 722 增长率 45.9% 16.8% 33.4% 29.1% 24.5% 归母净利润 (百万元) 53 83 103 132 167 增长率 28.7% 55.2% 24.9% 27.7% 26.6% 每股收益（EPS） 0.54 0.83 1.04 1.33 1.68 市盈率（P/E） 46.2 29.8 23.8 18.7 14.7 市净率（P/B） 9.0 5.0 3.0 2.4 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -15%40%95%150%205%260%315%2024-072024-112025-03康农种业种子证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 公司深度研究 | 康农种业 西部证券 2025 年 06 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 康农种业核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 深耕种业十余载，扎根西南遥指东北 .............................................................................. 6 1.1 公司实行育繁推一体化，成功入选国家玉米种子补短板阵型企业 ............................... 6 1.2 十余年深耕西南地区，营收稳定增长 .......................................................................... 7 二、 种业作为农业“芯片”，成为产业链中核心环节 ............................................................. 8 2.1 种业市场行业集中度低，受政策影响程度较高 ............................................................ 8 2.1.1 上游育种、中游生产是种植业的核心环节 ........................................................... 8 2.1.2 政策大力支持下，我国种业阵型企业集群初具雏形 ............................................ 9 2.1.3 行业政策的不断完善，有望支持我国种业竞争格局重塑 ..................................