京东物流(2618.HK)首次覆盖报告：开放创新、稳健成长的一体化供应链龙头-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 京东物流 开放创新、稳健成长的一体化供应链龙头 京东物流（2618.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02618.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 13.08 港元 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 【核心结论】首次覆盖，给予“买入”评级。我们给予公司 2025 年 14.5 倍 PE，对应目标价 14.73 元（16.14 港元）。 【报告亮点】我们认为：公司的营收及业绩将呈现增长趋势。1）受益于国补政策，京东集团 GMV 及收入增长可观，京东物流将受益；2）京东物流开始招募全职骑手，协助京东集团子公司“京东外卖”的配送服务，或将提升末端履约环节的协同效应。3）一体化供应链业务壁垒高、较高的转换成本使客户粘性高，故核心大客户对业绩的贡献有一定保障；同时，公司通过并购德邦、跨越，增强快运业务实力，德邦、跨越作为细分行业龙头，为业绩稳健增长提供支撑。 开放成长的一体化供应链龙头。1）京东物流从京东集团的内部物流部门成长为开放的综合物流企业。2）京东集团为控股股东，刘强东为实控人。3）打造一体化供应链、快递、快运为核心的产品体系。4）财务复盘：2018-2024 年，营收 CAGR 为 30%；毛利率从 2.85%提升至 10.23%；Non-IFRS 净利率从-4.23%提升至 4.33%。 中国一体化供应链行业市场前景广阔，增长可期。1）预计 2025 年中国一体化供应链市场规模 3.2 万亿元，2015-2025 年 CAGR 为 10.3%；2）一体化供应链行业渗透率预计由 2020 年的 31.0%增至 2025 年的 34.6%；3）一体化供应链行业竞争格局分散，龙头份额有望通过并购等方式提升。4）中国产业结构升级、线上渠道份额提升、品牌全渠道一盘货需求提升均驱动一体化供应链行业增长。 独特的核心竞争力，高筑的护城河。1）公司仓配型的运营模式具备独特的竞争优势；2）与京东电商平台相互助力，协同增长；3）外部客户高增长、粘性强，技术实力领先。4）仓储网络布局业内领先，六大物流基础网络齐全，资本开支仍处于提升阶段；5）快递、快运业务协同效应初显。 风险提示：京东集团的收入增速不及预期、外部一体化供应链业务的收入增速低于预期、快递、快运业务增长不及预期、营业成本大幅增长、政策风险。  核心数据 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 182,838 203,769 222,400 240,642 增长率 9.7% 11.4% 9.1% 8.2% 归母净利润(百万元) 6,198 6,755 7,472 8,328 增长率 905.8% 9.0% 10.6% 11.5% 每股收益（EPS） 1.00 1.02 1.12 1.25 市盈率（P/E） 11.68 11.75 10.62 9.53 市净率（P/B） 1.40 1.28 1.14 1.01 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -6%9%24%39%54%69%84%2024-072024-112025-03京东物流恒生指数证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 公司深度研究 | 京东物流 西部证券 2025 年 06 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 京东物流核心指标概览............................................................................................................. 8 一、 开放成长的一体化供应链龙头 ......................................................................................... 9 1.1 发展历程：从内部服务到对外开放 .............................................................................. 9 1.2 京东集团为控股股东，刘强东为实控人 ....................................................................... 9 1.3 产品矩阵：以供应链、快递、快运为核心的一体化物流解决方案 ............................. 10 1.4 财务复盘：收入持续增长、盈利、现金流改善 .......................................................... 11 二、 一体化供应链前景广阔，龙头份额有望提升 ................................................................. 13 2.1 一体化供应链行业市场空间广阔 ................................................................................ 13 2.2 一体化供应链行业渗透率有望提升