科笛(2487.HK)首次覆盖深度报告：一体化泛皮肤平台，多管线驱动高成长-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 科笛-B 一体化泛皮肤平台，多管线驱动高成长 科笛（2487.HK）首次覆盖深度报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 02487.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 9.4 港元 近一年股价走势 分析师 陆伏崴 S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 联系人 孙阿敏 15906534296 sunamin@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内泛皮肤病领先企业，差异化丰富管线驱动高成长。作为研发型生物制药公司，科笛管线聚焦毛发疾病、皮肤疾病、局部脂肪堆积管理及表皮麻醉四大领域。构建 ToB+ToC 融合生态，加速临床价值向商业价值转化。2024 年公司实现营收 2.80 亿元/+103.2%，成本控制优化，亏损有望持续收窄。 毛发：脱发市场星辰大海，外用非那雄胺差异化特性显著。我国雄激素性脱发获批药物市场持续增长，外用制剂为主流治疗方式。公司引进全球首个口服改外用的非那雄胺喷雾，差异化解决现有治疗方式的副作用和适用人群局限性等痛点，预计今年有望上市。此外公司布局外用度他雄胺、小分子甲状腺激素受体激动剂、米诺地尔等产品，完善毛发诊疗全周期全人群解决方案。 皮肤：药+妆覆盖全面，商业化持续推进。1）药：公司引进全球首个外用4%米诺环素泡沫剂，针对中重度痤疮，克服口服剂型副作用，安全性高且有效性显著，且适应人群有所拓展。该产品已于 2024 年 11 月获批，有望在今年上市销售。且公司布局针对银屑病的外用本维莫德乳膏剂、针对特异性皮炎的外用新型小分子药剂等产品，覆盖多种皮肤疾病。2）妆：引入美国高端高功效护肤品牌欧玛，通过精细化运营实现渠道重构与业绩突破。 表麻：医美场景需求释放表皮麻醉剂市场潜力。利多卡因丁卡因乳膏剂CU-30101 快速起效、长效麻醉、体验佳、过敏率低，有望在今年获批上市，打开合规医美蓝海市场。局部脂肪管理：重组突变胶原酶 CU-20401，有望凭借更好的效果和更轻的疼痛感，成为局部减脂领域的新疗法。 投资建议：公司为泛皮肤病领域新星，自研+BD 双轮驱动。随公司差异化产品管线逐步兑现，业绩增长确定性较强。预计公司 2025/2026/2027 年收入为 4.90/8.67/14.59 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发和商业化进度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；跨境业务汇率波动敞口风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 138 280 490 867 1,459 增长率 1110.8% 103.2% 75.2% 77.0% 68.2% 归母净利润 (百万元) (1,964) (434) (291) (73) 181 增长率 -253.3% 77.9% 33.0% 74.8% 345.9% 每股收益（EPS） -9.60 -1.41 -0.91 -0.23 0.56 市盈率（P/E） (0.9) (6.1) (9.5) (37.5) 15.2 市净率（P/B） 1.9 2.8 4.0 4.5 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -39%-9%21%51%81%111%141%2024-072024-112025-03科笛-B恒生指数证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 公司深度研究 | 科笛-B 西部证券 2025 年 06 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 科笛核心指标概览 .................................................................................................................... 6 一、 公司概况：一体化皮肤平台，研发和商业化持续推进 .................................................... 7 1.1 管线持续丰富，泛皮肤学平台快速成长 ....................................................................... 7 1.2 收入随商业化推进持续增长，成本控制成效良好 ........................................................ 8 1.3 产品+研发+渠道，共筑竞争优势 ................................................................................. 9 1.3.1 四大管线全面布局，产品矩阵完善 ...................................................................... 9 1.3.2 ToB+ToC 深度融合，双向赋能驱动增长 .............................................................. 9 1.3.3 自研 CATAME 技术平台，多学科协同加速迭代 ................................................ 10 二、 泛皮肤病市场持续扩容，迎来结构机遇 .