赛分科技(688758)深度报告：国产层析介质龙头，国内市场国产替代正当时-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 赛分科技 国产层析介质龙头，国内市场国产替代正当时 赛分科技（688758.SH）深度报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688758.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 17 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 谭雨露 S0800524100004 15002190236 tanyulu@research.xbmail.com.cn 相关研究 美国市场色谱柱起家，国内工业纯化业务龙头之一。公司于 2002 年在美国特拉华州成立。2009 年在苏州工业园区成立苏州赛分科技有限公司，2017年在扬州高新技术产业开发区成立赛分科技扬州有限公司，专注色谱层析介质的生产。2022 年，在美国特拉华州成立 Sepax Bioscience,inc.，专注高性能层析介质的研发和规模化生产，完善全球供应链布局。 国产替代正当时，聚焦客户三期和商业化项目。2024 年工业纯化产品应用于药企正式生产或三期临床阶段的工业纯化产品销售收入 160 百万元，占纯化收入的比例为 85.4%，成为业绩增长的核心驱动力。 美国色谱柱业务相对独立，目前处在成熟稳定阶段。海外色谱柱业务主要由美国赛分负责分析色谱填料以及分析色谱柱的采购、生产和销售。公司从2002 年便开始了海外分析色谱柱业务，产品具有一定的知名度，色谱柱下游客户较分散，整体来看公司海外色谱柱业务处于成熟稳定阶段。 公司发力海外工业纯化板块，新项目& OEM 多方位开拓。2024 年，依托于公司长期积累的海外客户基础和市场销售推广经验，赛分生科成立了独立的美国和欧洲工业纯化业务销售团队，团队已深度拜访数十家国际客户，并与包括辉瑞等制药巨头在内的企业开展了多轮技术交流与商务洽谈。同时，积极亮相多个全球性行业展会。在合作模式创新方面，公司已启动包括 OEM 合作在内的多个战略性项目。 盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业收入 384.2/464.7/558.3 百万元，同比增长 21.8%/21.0%/20.1%；归母净利润 101.7/125.6/147.7 百万元，同比增长 19.4%/23.5%/17.6%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 245.2 315.5 384.2 464.7 558.3 增长率 15.2% 28.7% 21.8% 21.0% 20.1% 归母净利润 (百万元) 52.5 85.2 101.7 125.6 147.7 增长率 11.3% 62.3% 19.4% 23.5% 17.6% 每股收益（EPS） 0.13 0.20 0.24 0.30 0.35 市盈率（P/E） 134.9 83.1 69.6 56.4 47.9 市净率（P/B） 7.1 6.5 5.2 4.8 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -30%-21%-12%-3%6%15%24%33%2024-072024-112025-03赛分科技原料药沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 30 日 公司深度研究 | 赛分科技 西部证券 2025 年 06 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 赛分科技核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 赛分科技：色谱技术先锋，赋能生物制药 ...................................................................... 6 1.1 美国市场分析色谱产品起家，逐步拓展国内工业纯化填料市场 .................................. 6 1.2 公司股权结构清晰，管理层经验丰富且技术背景扎实。 ............................................. 6 1.3 财务分析 ...................................................................................................................... 7 二、 液相色谱：生物药分离纯化的关键技术 ........................................................................ 10 2.1 液相色谱技术介绍 ..................................................................................................... 10 2.2 色谱填料的分类 ......................................................................................................... 11 2.3 色谱技术在生物医药领域的应用 .......................................................