美国6月非农就业数据点评：政府就业支撑美国6月非农再超预期

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 07 月 04 日 《“两重”接力支撑 PMI，预计 Q2 GDP 约 5.2%—兼评 6 月 PMI 数据》-2025.6.30 《新的储备政策将陆续出台—宏观周报》-2025.6.29 《利润增速明显转负的因子拆解—兼评 6 月企业利润数据》-2025.6.28 政府就业支撑美国 6 月非农再超预期 ——美国 6 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 6 月非农就业数据。其中新增非农就业 14.7 万，超市场预期。失业率为 4.1%，平均时薪同比增长 3.7%，低于市场预期。  新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修 1. 新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修 6 月美国新增非农就业 14.7 万人，较 5 月份初值（13.9 万）回升，且大幅高于市场预期的 10.6 万。4 月、5 月新增非农就业累计上修 1.6 万，为 2025 年首次。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 14.97 万人，亦出现上行。结构上看，政府就业贡献了 6 月新增非农就业的将近 50%，主要是州和地方政府，较为罕见。私人部门方面，建筑业、零售业新增就业较 5 月上升较多。总体看，6 月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到 6 月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。 2. 劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升 6 月美国劳动参与率录得约 62.3%，失业率约为 4.1%，两者均超预期下行，显示美国整体的就业情况边际略有好转，与非农就业数据的方向一致，均指向美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，相较于 5 月，6 月离职者、永久性失业占比有所上升，再就业者、完成临时工作占比有所下降，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工，以应对后续可能的业务需要。 3. 劳动力市场供需关系压力连续上行 从 JOLTS 数据来看，5 月份职位空缺数为 776.9 万人，较 4 月上升约 37.4 万人，职位空缺率为 4.6%，目前每个求职者对应约 1.1 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度连续 2 个月上行。同时，职工主动离职率录得 2.1%、解雇裁员率录得 1.1%，主动离职率与解雇裁员率变化与 4 月相反，我们认为，或显示美国企业与居民对经济前景的看法边际改善，带动劳动力需求提升。  美国就业韧性持续性或需观察，9 月降息可能性尚存 第一，6 月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过 50%，其中教育就业为关键因素，可持续性需要观察。6 月美国非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府新增就业（8 万），其中 6 月州和地方政府的教育新增就业为 6.35万，占州与地方政府全部就业的约 79%。若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期。往后看，如果 7 月份州与地方政府新增就业回归至均值水平亦或下降，则 7 月非农就业或将面临不小的降幅。 第二，对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9 月份降息的可能性尚存。在 6 月FOMC 会议公布的点阵图中，美联储官员们仍认为 2025 年可能有 2 次降息，但对降息幅度的分歧似乎较大，近期美联储官员的讲话更是将这一分歧显性化。结合本次 6 月非农数据、美联储内部分歧显性化以及特朗普对美联储降息的不断施压来看，我们认为美联储后续降息的灵活性将会提升，9 月份降息的可能性尚存。不过基准情形下，考虑到通胀的可能上升，我们仍维持 4 季度首次降息，全年可能降息 1-2 次的判断。 往后看，由于美国经济数据相对较好，我们需要关注 6 月 CPI 数据（7.15）、美国减税法案的最终规模。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修 ...................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修 ................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升 ........................................................................................... 4 1.3、 薪资环比增速略有下行，工作时长边际下滑 ............................................................................................................... 5 1.4、 制造业、非制造业 PMI 就业指数、中期就业扩散指数均边际下行 .......................................................................... 6 1.5、 劳动力市场供需关系压力连续上行............................................................................................................................... 6 2、 美国就业韧性持续性或需观察，9 月降息可能性尚存 ........................................................................................................... 8 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 6 月美国新增非农就业人数出现回升，趋势整体平稳 ......................................