公司首次覆盖报告：铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 江西铜业（600362.SH） 2026 年 02 月 03 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/2/2 当前股价(元) 57.08 一年最高最低(元) 70.70/19.01 总市值(亿元) 1,976.53 流通市值(亿元) 1,184.55 总股本(亿股) 34.63 流通股本(亿股) 20.75 近 3 个月换手率(%) 196.62 股价走势图 数据来源：聚源 铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长 ——公司首次覆盖报告 孙二春（分析师） 冯伟珉（联系人） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 fengweimin@kysec.cn 证书编号：S0790124070040  并购投资项目持续落地，铜业龙头再起航 江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工的一体化产业链。目前公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和 5 座在产铜矿山，整体生产稳健。同时公司积极实践“资源优先”战略，推动第一量子的战略合作关系，并已在中亚、南美等地区进行资源布局，合作资源项目（艾娜克铜矿、北秘鲁矿业）有望迎来开花结果。我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利润分别为 84.51/121.47/133.6 亿元，当前股价对应 PE 为 23.4/16.3/14.8 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。  产业链一体化协同高效，铜冶炼龙头地位稳固 公司于 1979 年成立于江西南昌，围绕江西地区丰富的铜矿资源，打造了从上游资源到下游冶炼加工的一体化布局。（1）上游资源：公司在国内持有五座在产矿山，年产铜精矿金属量约 20 万吨，生产规模较为稳定；（2）冶炼端：公司持有五家在产冶炼厂，其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的单体冶炼厂，同时持有恒邦冶炼 44.48%股权，合计拥有阴极铜/黄金/硫酸冶炼产能 213 万吨/125吨/621 万吨；（3）加工端：公司旗下拥有十家现代化铜材加工厂，合计铜加工产能约 180 万吨，涵盖铜杆线、铜管、铜箔等产品领域。  海内外多元化资源布局，外延并购有望开花结果 公司坚持资源优先战略，并已在海内外多个地区布局资源项目，增厚了公司资源储备并为后续拓展奠定基础。2019 年公司通过海外平台获得第一量子股权，后于 2024 年达成股东权利协议。第一量子年铜金属产量最高超过 70 万吨，并持有多个资源丰富的待开发绿地项目，双方合作有望协同两者资源端的比较优势。同时公司积极与五矿集团等国内矿业公司展开合作，已参股艾娜克铜矿、北秘鲁铜业等优质项目，此外公司全资要约收购的索尔黄金持有世界级绿地项目Cascabel，后续投产后将大幅提升公司自产铜、黄金产量。  风险提示：项目建设低于预期；全球铜供给超出预期；冶炼产能超预期增长。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 521,893 520,928 562,726 727,475 783,080 YOY(%) 8.7 -0.2 8.0 29.3 7.6 归母净利润(百万元) 6,505 6,962 8,451 12,147 13,360 YOY(%) 8.5 7.0 21.4 43.7 10.0 毛利率(%) 2.7 3.5 3.0 3.1 3.1 净利率(%) 1.2 1.3 1.5 1.7 1.7 ROE(%) 9.1 8.5 9.7 12.5 12.3 EPS(摊薄/元) 1.88 2.01 2.44 3.51 3.86 P/E(倍) 30.4 28.4 23.4 16.3 14.8 P/B(倍) 2.9 2.5 2.4 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2025-022025-062025-10江西铜业沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 铜产业链一体化布局，矿端资源持续增厚............................................................................................................................. 4 1.1、 公司业务：覆盖上游资源到下游加工的一体化布局 .................................................................................................. 4 1.2、 股权结构：控股股东为江西省国资委 .......................................................................................................................... 5 1.3、 财务分析：资源板块有望实现快速增长 ...................................................................................................................... 6 2、 自有资产：立足矿山-冶炼-加工的铜全产业链布局 .............................................................................................................. 7 2.1、 自有矿山均位于江西省内，且拥有国内规模领先的露天铜矿 .................................................................................. 7 2.2、 国内领先的铜冶炼产能，兼具规模与成本优势 .......................................................................................................... 9 3、 参控股资产：多元化资源布局，“走出去”战略有望开花结果 ........................................................................................... 10 3.1、 恒邦股份：国内领先的黄金冶炼厂商，辽上金矿有望 2027 年投产 ...................................................................... 10 3.2、 第一量子：持续加强合作，未来或有望为公司冶炼原料提供保障 .....