东航物流(601156)航空物流核心资源构建护城河，看好长期业绩成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 06 月 28 日 东航物流 (601156) —— 航空物流核心资源构建护城河，看好长期业绩成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 东方航空物流股份有限公司是一家现代综合物流服务企业，总部位于上海，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务。2021 年公司成功上市，是民航混改第一股，中国东方航空集团有限公司为公司实控人。 ⚫ 公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块。航空速运业务通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，提供覆盖国际与国内主要航线网络的多层次航空物流服务，截至 2024 年，公司拥有 14 架 B777 全货机并独家经营东航股份公司 800 余架客机腹舱货运业务；地面综合服务业务，公司在核心枢纽机场拥有 17 个自营货站，上海虹浦两场市场份额达 51.9%，实现对关键资源的卡位；综合物流解决方案，公司受益于跨境电商景气度提升，同时公司致力拓展产地直达业务，收入不断增长。受到国际贸易局势和政策对跨境电商的影响，或将影响公司业绩，未来预计逐步恢复并增长。 ⚫ 公司致力稳定分红回报投资者。公司上市以来累计分红 27.26 亿元，为投资者提供稳定的回报。根据公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。公司长期分红比例提升。 ⚫ 航空物流市场持续增长，短期受到贸易政策扰动影响。行业供给方面，受到航空供应链等因素的影响，货机规模预计保持小幅稳定扩张；行业需求方面，货量预计保持增长，需求端受到国际贸易政策扰动。 ⚫ 投资分析意见：我们预测东航物流 2025-2027 年归母净利润分别为 21.20/26.87/31.75 亿元，2025 至 2027 年对应 PE 分别为 9.9x/7.8x/6.6x，假设按照分红率 40%计算，2025-2027年股息率分别为 4.1%/5.1%/6.1%。按照当前最新市值测算，2025-2027 年公司 PE 均低于可比公司均值，具备估值优势。公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容，洲际货运网络的覆盖能力将持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化，综合物流解决方案业务短期受到国际贸易政策对跨境电商需求的扰动，未来预计逐步恢复增长并释放业绩弹性。考虑 2025 年公司业务受国际贸易政策扰动，我们以 2026 年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备24%的向上空间，考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备向行业中枢修复的动力。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。 市场数据： 2025 年 06 月 27 日 收盘价（元） 13.16 一年内最高/最低（元） 21.01/11.61 市净率 1.2 股息率%（分红/股价） 5.14 流通 A 股市值（百万元） 12,431 上证指数/深证成指 3,424.23/10,378.55 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 11.37 资产负债率% 25.76 总股本/流通 A 股（百万） 1,588/945 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 郑逸欢 (8621)23297818× zhengyh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 24,056 5,486 24,544 27,469 30,050 同比增长率（%） 16.7 5.0 2.0 11.9 9.4 归母净利润（百万元） 2,688 545 2,120 2,687 3,175 同比增长率（%） 8.0 -7.4 -21.1 26.7 18.2 每股收益（元/股） 1.69 0.34 1.34 1.69 2.00 毛利率（%） 19.4 17.5 16.4 18.0 19.1 ROE（%） . . . . . 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2707-2708-2709-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-27-50%0%50%(收益率)东航物流沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预测东航物流 2025-2027 年归母净利润分别为 21.20/26.87/31.75 亿元，2025 至 2027 年对应 PE 分别为 9.9x/7.8x/6.6x，假设按照分红率 40%计算，2025-2027年股息率分别为 4.1%/5.1%/6.1%。以 2026 年盈利预测为估值基础，公司目前与行业均值相比具备 24%的向上空间，考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备向行业中枢修复的动力。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 航空速运业务：公司拥有强壁垒的全货机重点国际航线、广覆盖的客机腹舱全球航网资源，运力的战略扩张将为公司带来更多的运量增长。我们预测公司货机的引进节奏到 2025-2027 年年末分别为 18/20/22 架，预计 2025-2027 年年内可利用飞机架数分别为 15/18/20 架，同比增速为 7%/20%/11%。预测货邮运输总周转量 2025-2027年分别为 82/91/97 亿吨公里，同比增速为 3%/11%/6%，预测货邮运输量 2025-2027年分别为 165/185/194 万吨，同比增速为 6%/12%/5%。 地面综合服务业务：公司在核心枢纽机场的 17 个自营货站资源，上海虹浦两场市场份额达 51.9%，实现了对关键资源的卡位，未来随着各机场货邮吞吐量的增长，也将带动公司地面综合服务业务货邮处理量的提升。我们预计公司 2025-2027 年的地面综合服务业务的货邮处理量分别为 261/274/288 万吨，同比增速均为 5%。 综合物流解决方案业务：近年来，我国跨境电商迅猛发展，已成为重要的外贸业态和模式，为航空物流需求增长注入了强大动力，公司也受益于跨境电商景气度提升，同时公司致力拓展产地直达业务，收入不断增长。我们预测公司 2025-2027 年综合物流解决方案的跨境电商货量分别为