中国有色矿业(1258.HK)铜业先驱，多项目投产驱动产能跃升

2025 年 07 月 03 日 强烈推荐（首次） 铜业先驱，多项目投产驱动产能跃升 周期/金属及材料 当前股价：7.5 港元 公司于 2011 年通过重组赞比亚四家铜企而设立，现已发展为全球领先的垂直整合铜生产商。作为中国首个境外有色金属矿山开发者，公司以谦比希铜矿为起点，逐步向刚果（金）拓展产业版图，最终构建 “赞比亚-刚果（金）双核心”战略布局，成为中资企业在非洲的矿业龙头。 ❑ 全球化视野，布局非洲铜产业链。公司成立于 2011 年，前身为 1998 年设立的中色非洲矿业。中色非洲成立之初即收购赞比亚谦比希铜矿，开启中资企业非洲铜业经营先河。1998-2010 年间，公司通过阶梯式产能建设（2004 年建谦比希湿法厂、2006 年投产并成立冶炼公司）与资源版图扩张（2009 年收购中色卢安夏、2010 年开发谦比希西矿及进军刚果（金）），持续夯实铜业根基。2012 年，公司登陆香港联交所，打通国际资本通道；上市后加速全球化资源整合与运营升级，正朝着世界一流矿业集团的目标全速迈进。 ❑ 资源禀赋领跑行业，增储空间纵深拓展。截至 2024 年底，公司矿石资源量总量达 4.36 亿吨，稳居全球行业第一梯队。依托多个在建资源项目，增储空间持续拓宽。2024 年公司进一步强化勘探投入，全年完成钻探进尺超 5 万米，资本开支 1.69 亿美元（同比大幅增长 23%），为资源规模升级筑牢根基。 ❑ 量质齐升，势能勃发。2020 至 2024 年间，公司自产铜金属量从 9.9 万吨跃升至 15.9 万吨，增幅超 60%。随着 Samba 铜矿采选工程、刚波夫西矿体复产项目等增储上产项目高效推进，叠加精细化成本管控等改革增效措施深化落地，公司资源掌控力与产能转化效率将显著提升。依托优异资源禀赋与全产业链协同优势有望未来五年内实现自有矿山铜产量倍增目标。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2025-2027 公司归母净利润分别为 31.2/34.0/40.9 亿元，对应 PE 分别为 8.6/7.8/6.5 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：铜价下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、汇率波动风险、估值回落风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 25611 27434 27990 28909 31368 同比增长 -10% 7% 2% 3% 9% 营业利润(百万元) 4575 6026 6371 6890 8195 同比增长 14% 32% 6% 8% 19% 归母净利润(百万元) 1966 2865 3115 3402 4091 同比增长 7% 46% 9% 9% 20% 每股收益(元) 0.53 0.73 0.80 0.87 1.05 PE 13.0 9.3 8.6 7.8 6.5 PB 2.0 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 3902 香港股（百万股） 3902 总市值（十亿港元） 28.4 香港股市值（十亿港元） 28.4 每股净资产（港元） 0.6 ROE（TTM） 17.7 资产负债率 27.1% 主要股东 中国有色矿业集团有限公司 主要股东持股比例 66.6319% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 36 50 19 相对表现 32 26 -17 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-200204060Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)中国有色矿业恒生指数中国有色矿业（01258.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 全球化视野，布局非洲铜产业链................................................................ 4 1、 历史沿革 .......................................................................................... 4 2、 股权结构 .......................................................................................... 5 3、 主营业务 .......................................................................................... 5 4、 股东回报 .......................................................................................... 6 二、 海外资源积厚成势，产线突破争做世界一流 ............................................. 8 1、 非洲双区资源集聚，铸就中资铜企储量标杆 ................................... 8 2、 多项目联动推进，产能释放进入加速期 ......................................... 10 3、 持续深化海外资源布局 .................................................................. 14 4、 集团资源优势赋能公司发展 ........................................................... 14 三、 投资建议 .................................................................................................. 16 四、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：公司历史沿革图 ........................................................................................ 5 图 2：公司股权架构图 ........................................................................................ 5 图 3：公司归母净利润（亿美元） .......