路维光电(688401)发力突破先进技术，布局中高端掩膜版业务

请阅读最后一页的重要声明！ 发力突破先进技术，布局中高端掩膜版业务 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-07-02 收盘价(元) 33.90 流通股本(亿股) 1.16 每股净资产(元) 7.46 总股本(亿股) 1.93 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 王雨然 SAC 证书编号：S0160524120003 wangyr01@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕掩膜版领域多年：公司是民营的国家级高新技术企业。公司自 1997 年成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，目前已成为国内平板显示用掩膜版的领先企业。公司成长迅速，2025 年一季度实现营收 2.60 亿元，同比+47.09%。 ❖ 掌握面板显示领域核心材料：平板显示领域，公司于 2019 年首次实现国内 G11掩膜版投产，是国内首家、也是世界第四家掌握 G11 高世代掩膜版制造技术的企业；是国内唯一一家可以全面配套不同世代面板产线（G2.5-G11）的本土掩膜版企业。此外，公司还掌握 G6 及以下 AMOLED 掩膜版制造技术。 ❖ 发力突破半导体掩膜版技术：公司以第三代半导体和先进封装作为主要的发展方向，优化激光直写光刻、湿法制程、光学检测等成熟工艺，突破干法制程、电子显微检测、等离子束修补等较为先进的制造工艺，进一步扩大了在较成熟制程节点产品的产能占比，并不断壮大在先进封装、信息通信等领域的客户群体，为公司进军更先进制程的掩膜版制造奠定了良好的基础。 ❖ 国内掩膜版市场规模持续扩大，公司成长空间广阔：SEMI 预计 2025 年国内半导体掩膜版市场规模约为 187 亿元，未来市场规模有望继续增长。目前中国半导体掩膜版的国产化率 10%左右，高端掩膜版国产化率 3%；作为国产替代领军企业，公司于 2025 年 6 月发行总额为 6.15 亿元的可转债，用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产等项目，相关业务成长空间广阔。 ❖ 投资建议：公司高端掩膜版业务有较好的增长前景，我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 11.38/15.85/22.56 亿元，归母净利润 2.22/3.45/5.00 亿元。对应 PE 分别为 29.52/19.02/13.12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；行业竞争加剧；限售股解禁风险；股权质押风险；股东减持风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 672 876 1138 1585 2256 收入增长率(%) 5.06 30.21 30.00 39.28 42.30 归母净利润(百万元) 149 191 222 345 500 净利润增长率(%) 24.23 28.27 16.33 55.16 45.04 EPS(元) 0.77 0.99 1.15 1.78 2.58 PE 39.90 26.66 29.52 19.02 13.12 ROE(%) 10.18 13.71 14.32 19.15 23.04 PB 4.06 3.67 4.23 3.64 3.02 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 07 月 02 日收盘价计算） -25%-10%5%20%35%51%路维光电沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：掩膜版国产化行业先驱 ....................................................................................................... 4 1.1 多年潜心钻研，产业积累深厚 ........................................................................................................... 4 2 半导体与面板双轨布局，产品覆盖已基本齐全 ................................................................................... 5 2.1 核心主业推动公司业绩持续改善 ....................................................................................................... 7 3 掩膜版国产化进程加速，公司迎来发展新机遇 ................................................................................... 7 3.1 掩膜版市场规模广阔，国产化率低 ................................................................................................... 8 3.2 全国多地布局，深度挖掘客户需求 ................................................................................................... 9 3.3 掌握核心技术，高端产品有望突破 ................................................................................................. 10 3.4 加快募集资金，筹备扩大产能 ......................................................................................................... 11 4 盈利预测 ................................................................................................................................................. 11 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图 1. 公司前期发展历程 .............................