信捷电气(603416)PLC筑牢工控基本盘，人形布局加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 信捷电气 (603416 CH) PLC 筑牢工控基本盘，人形布局加速 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 67.64 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 杨云逍 研究员 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈爽 研究员 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨景文 联系人 SAC No. S0570123070065 yangjingwen022663@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 67.64 收盘价 (人民币 截至 7 月 1 日) 55.88 市值 (人民币百万) 8,781 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 194.98 52 周价格范围 (人民币) 26.59-67.76 BVPS (人民币) 14.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 1,708 2,145 2,674 3,283 +/-% 13.50 25.58 24.63 22.81 归属母公司净利润 (百万) 228.55 279.40 339.50 406.17 +/-% 14.84 22.25 21.51 19.64 EPS (最新摊薄) 1.45 1.78 2.16 2.58 ROE (%) 10.31 10.88 11.44 12.51 PE (倍) 38.42 31.43 25.86 21.62 PB (倍) 3.82 3.09 2.84 2.58 EV EBITDA (倍) 26.41 21.38 17.47 14.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 02 日│中国内地 通用机械 首次覆盖信捷电气并给予“买入”评级，基于可比公司 25 年 PE 均值 38 倍，给予目标价 67.64 元。公司是国产工控领先企业，PLC 与伺服基本盘稳固，积累了多行业解决方案，在深化传统行业优势基础上积极拓展半导体、人形机器人等业务，业绩有望持续向上。 半导体与人形机器人：新兴赛道布局打开成长天花板 1）半导体领域推出 DL6 系列直驱伺服，可用于固晶机等设备，合作华兴源创、新益昌等客户。2）人形机器人领域，公司布局空心杯及无框力矩电机，自主研发磁编、光编和电感式编码器，后续有望配套灵巧手及关节模组，并依托无锡产业集群优势加速人形业务发展。我们预计 29年仅特斯拉Optimus对应的无框电机/空心杯电机市场规模就将达 56/132 亿元，考虑其他人形机器人企业，市场规模有望更高。公司人形业务远期成长性显著，有望成为估值提升关键催化。 控制层：依托小型 PLC 优势，产品线与行业线双向突破 1）小型 PLC 基本盘稳固：公司以高性价比和快速服务在小型 PLC 市场占据先机，24 年行业波动背景下市占率逆市提升 2.0pp，位居国内市场第三。2）中大型 PLC 拓展高端制造领域：公司 24 年中型 PLC 收入 1000 余万元，聚焦新能源、半导体等新兴行业需求；公司技术中心二期项目重点研发冗余技术，积极开发大型 PLC，有望充分受益于流程工业设备国产化进程。 驱动层：PLC 搭售策略持续落地，解决方案能力构筑壁垒 1）PLC 带动伺服策略持续落地，且仍有较大增长空间：18-24 年公司驱动系统收入 CAGR 达 31%，伺服系统市占率逐年提升，24 年升至大陆第二（3.7%），当前伺服与 PLC 搭售比为 1.5:1，与行业常见比例(≥3:1)相比仍有较大提升空间。2）随着伺服、变频等产品推陈出新，公司不断完善驱动产品矩阵，依托强大的解决方案能力持续拓展新兴领域。3）大客户战略稳步进行，24 年 S 级以上客户立项 80 余家，未来有望为收入贡献增量。 我们与市场观点不同之处 1）市场担忧周期性波动对未来增长的影响，我们认为公司稳固的工控基本盘和高端制造领域拓展，经营韧性较强；2）市场可能关注公司销售费用率上升压力，我们认为现阶段直销渠道建设是实现行业拓展的必经之路，未来公司产品有望进入新兴行业，并持续转化为收入。 盈利预测 我们预计 25-27 年归母净利为 2.79/3.40/4.06 亿元，可比公司 25 年 PE 均值 38 倍，给予公司 38 倍 PE，目标价 67.64 元，首次覆盖，给予“买入”。 风险提示：新产品市场推广不利风险、半导体及人形业务不及预期风险。 (10)2967106144Jul-24Oct-24Mar-25Jun-25(%)信捷电气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信捷电气 (603416 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,093 2,414 3,069 3,411 3,874 营业收入 1,505 1,708 2,145 2,674 3,283 现金 345.49 377.06 818.69 907.90 1,085 营业成本 966.06 1,064 1,347 1,674 2,052 应收账款 118.45 214.38 203.59 317.31 322.38 营业税金及附加 10.59 13.06 16.40 20.44 25.10 其他应收账款 27.65 4.65 35.92 14.64 47.45 营业费用 140.94 194.99 244.56 304.52 373.64 预付账款 6.57 12.32 11.40 18.16 18.14 管理费用 69.07 81.62 100.83 124.32 151.03 存货 511.11 596.91 805.97 937.53 1,200 财务费用 (4.47) (4.07) (6.36) (9.68) (11.34) 其他流动资产 1,084 1,209 1,194 1,216 1,202 资产减值损失 (39.45) (15.43) (19.38) (24.15) (29.66) 非流动资产 787.21 801.92 915.69 1