“十五五”系列报告(二)：大国重器，央国企“十五五”战略升维

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 大国重器：央国企“十五五”战略升维 “十五五”系列报告（二）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 混沌之世的美债陷入多重博弈 2025-06-27 如何看待参众两院《大美丽法案》的分歧？—海外政策周聚焦 2025-06-22 美国“胀”和“滞”的切换—宏观经济观察系列（三） 2025-06-21 消费回升，房价回落—5 月经济数据点评 2025-06-16 “十五五”期间或将维持 5%左右的增长—“十五五”系列之一 2025-06-15 一、"十五五"时期，面对国内外环境更为复杂的宏观背景下，国资国企改革将继续深化。央国企的战略定位升维，从传统的经济主体升维为国家战略核心支柱。这一转型体现在两大改革主线： 1）功能使命性改革：国有经济布局要求“三个集中”（国家安全+国计民生+战略新兴产业，服务国家战略为导向），央国企承担科技安全、能源安全、民生保障等多重目标，成为宏观经济转型与安全的“压舱石”。从路径来看，新质生产力与科技创新引领是基本基调，央国企并购重组仍将是主要抓手。截至 2025 年 6 月 24 日，2024 年以来央国企上市公司公告超过 700 个重大重组案例（其中央企公告 180 例），主要分布在公用事业、化工、建筑、地产等领域。 2）体制机制改革：核心在于以市场化与现代化为核心，完善分类监管与分类考核，推动建设现代新国企与市场化机制运营。国有企业功能界定是因企施策推进改革的基本前提，与此同时国资监管和考核评价体系正从重规模向重质量效益转变（新型经营责任制+“一利五率”与“五个价值”指标+战略使命评价+市值管理考核）。国企改革进程将深刻影响中国经济转型升级的路径与全球竞争力。 二、中观产业跟踪：结合高频数据来看，当前上游价格分化，工业金属环比走强，黑色系景气继续探底；制造表现分化，随着暑期来临下游需求好转，电影票房上升较快；外贸景气有回落风险，运价环比回落。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，钴金属、轻工纺服、汽车、光伏、交运与电影在中高景气区间，汽车与交运景气逐步回落，证券、电影、禽类养殖与建材景气趋势性环比提升。 三、大类资产：截至 6 月 27 日，海外地缘风险降温+美联储降息预期升温，全球风险资产走强。一方面，以伊停火，中东紧张局势弱化，风险偏好修复。另一方面，美国经济放缓，5 月美国个人收入和支出表现疲软+部门美联储官员释放鸽派言论，导致美国短端国债收益率的下降速度快于长端国债收益率的同时，对美股形成提振。另外，地缘政治风险短期解除下，金价和原油价格不同程度回落。从汇率端来看，美元兑人民币走弱，但是欧元、日元和加元兑人民币走强。 风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 06 月 29 日 宏观周报 西部证券 2025 年 06 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 “十五五”新格局下，央国企的使命重塑 ...................................................................... 4 1.1 国有经济布局：“三个集中”的迭代升级 ..................................................................... 4 二、 央国企核心能力建设与考核机制转变 .............................................................................. 6 2.1 央国企并购整合预计将继续提速 .................................................................................. 6 2.2 国资考核监管更符合国家战略目标 .............................................................................. 7 三、 中观产业跟踪 ................................................................................................................ 10 四、 大类资产观察 ................................................................................................................ 12 五、 近期政策一览 ................................................................................................................ 13 六、 宏观日历 ....................................................................................................................... 14 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：国有企业改革发展历程 .................................................................................................. 4 图 2：中国特色估值体系下的央国企投资思路 ......................................................................... 6 图 3：2024 年至今央国企上市公司重大重组事件分布 ............................................................ 7 图 4：近年部分央国企上市公司重大重组案例 ................................................