会通股份(688219)深度报告：改性材料龙头持续扩张，特种材料构筑成长新曲线-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 塑料 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会通股份(688219) 报告日期：2025 年 06 月 27 日 改性材料龙头持续扩张，特种材料构筑成长新曲线 ——会通股份深度报告 报告导读 ❑ 会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的改性材料企业之一，目前拥有改性新材料、特种材料、多功能膜材等产业集群。其中，公司深耕改性塑料多年，综合优势明显，未来有望持续成长；同时公司聚焦机器人、低空等新兴领域相关材料开发，持续做大特种材料业务，有望打开公司新成长。 投资要点 ❑ 改性塑料持续成长，市场份额向国内头部集中 汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进改性塑料行业技术进步及规模增长，截至 2023 年我国塑料改性化率仅 23% ，低于同期全球 50%的平均水平，仍有非常大的发展空间。其中，家电领域，国补政策有效提振内需，2025 年 1-4 月家用电器和音像器材类社零同比+23.9%，而新兴市场渗透率提升驱动家电出口中长期向上；汽车领域，轻量化、电动化、智能化发展助力车用改性材料量价齐升。供给端，我国改性塑料行业前期呈现竞争格局分散、外资占据高端市场的特点，随着国内龙头逐步打破海外技术垄断，综合竞争力不断增强，市场份额呈现向国内头部集中的趋势。 ❑ 机器人、低空驱动特种材料需求高增，看好龙头抢占先机 近年，人形机器人、低空经济、AI 等新兴产业高速发展，其中中国人形机器人市场规模有望从 2024 年的 27.6 亿元增至 2029 年的 750 亿元；而新领域对改性材料提出更高性能要求，因此性能优异的 PEEK、PPS、PPA 等改性特种材料需求有望迎来高增。相较通用改性材料，特种材料具高附加值、高利润率特点，有望为相关企业带来大的利润增量。供给端，机器人等新领域对企业技术创新、综合解决方案提供等提出更高要求，行业龙头有望抢占先机获更多份额。 ❑ 改性龙头综合优势明显，未来持续扩张 会通股份是国内规模最大、客户覆盖最广的改性材料企业之一，截至 2024 年底公司拥有合肥、安庆、佛山、重庆、芜湖、潍坊及泰国春武里府七大生产基地，改性塑料产能达 77.3 万吨/年，规模优势明显。同时，公司深耕改性材料多年，凭借卓越的研发实力和高质量的产品，积累了丰富的客户资源，并与美的形成长期战略合作伙伴关系；未来，公司将依托三级研发体系，持续推进新产品开发及新产能建设，完善全球化布局，驱动改性材料业务持续成长。 ❑ 聚焦人形机器人等新兴领域，特种材料打开新成长 经过多年研发积累，公司形成了以高温尼龙、PEEK、PPS、长碳链尼龙等为主的特种材料产品体系，其中长碳链尼龙打破海外技术垄断，具有 3000 吨/年聚合产能。依托特种材料领域领先优势，公司积极开拓 AI、低空、人形机器人等新兴领域。针对 AI 服务器液冷系统，公司推出长碳链尼龙管路及管接头解决方案；低空领域，公司围绕无人机开发了轻量化 PC 材料、超高模量碳纤增强复合材料等多种材料，并取得小鹏汇天飞行汽车项目定点；机器人领域，针对关节骨骼结构件、齿轮轴承等关键部件，公司提出超高强度碳纤维增强聚酰胺材料、PEEK 材料等“以塑代金”解决方案；其他关键部件方面，公司推出 PC 三元合金、TPE、TPEE、TPU 等材料的解决方案，满足客户各种耐化学复杂场景。 ❑ 盈利预测与估值 公司改性材料综合优势明显，未来持续扩张；同时公司聚焦机器人等新兴领域相关材料开发，特种材料有望打开新成长。预计 2025-2027 年公司营收分别为 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.12 总市值(百万元) 5,790.38 总股本(百万股) 477.75 股票走势图 相关报告 -16%5%26%47%68%89%24/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06会通股份上证指数会通股份(688219)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 71.95、85.12、99.85 亿元，归母净利润分别为 2.45、3.27、4.28 亿元，现价对应 PE 为 23.59、17.69、13.53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新产能释放不及预期、汇率风险、原材料价格波动风险、环境保护和安全生产的风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,088 7,195 8,512 9,985 (+/-) (%) 13.81% 18.19% 18.31% 17.30% 归母净利润 194 245 327 428 (+/-) (%) 32.04% 26.47% 33.34% 30.76% 每股收益(元) 0.41 0.51 0.69 0.90 P/E 29.84 23.59 17.69 13.53 资料来源：浙商证券研究所 会通股份(688219)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测与估值：公司改性材料综合优势明显，未来持续扩张，同时公司聚焦机器人等新兴领域相关材料开发，特种材料有望打开新成长。预计 2025-2027 年公司营收分别为 71.95、85.12、99.85 亿元，归母净利润分别为 2.45、3.27、4.28 亿元，现价对应 PE 为 23.59、17.69、13.53 倍。 2) 投资评级：买入。 ⚫ 关键假设 1）改性塑料市场规模稳步增长，公司相关业务持续扩张。 2）人形机器人、低空经济等新兴领域高速发展，公司特种材料有序导入。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1） 市场担心改性塑料需求增长放缓，造成公司相关业务成长受限 从行业看，汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进了改性塑料行业的技术进步及规模增长，截至 2023 年我国塑料改性化率仅 23.0%，低于同期全球平均水平 50%，仍有非常大的发展空间。从公司看，目前会通股份在国内市占率仅 2%，且较同行优势明显，未来公司将持续推进新产品开发及新产能建设，完善全球化布局，驱动改性材料业务持续成长。 2） 市场担心公司在机器人材料等领域的领先优势 公司已形成了以高温尼龙、PEEK、PPS、长碳链尼龙等为主的特种材料产品体系，其中长碳链尼龙打破海外技术垄断，聚合及改性能力兼具，现有聚合产能3000 吨/年。公司依托特种材料领域领先优势，针对 AI、低空、人形机器人等新兴领域，推出整体解决方案，并积极进行客户对接、