美国“大而美法案”表决进展及两院分歧

证券研究报告 宏观专题研究 2025 年 07 月 02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国“大而美法案”表决进展及两院分歧 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点： 7 月 2 日，“大而美法案”在美国参议院勉强过关，将接受众议院表决。在连续 24 小时的讨论后，参议院共和党以 51:50 的微弱优势通过了修订后的“大而美法案”；副总统万斯投出决定性的第 51 票。共和党参议员Rand Paul、Susan Collins、Thom Tillis 投反对票，原因是反对法案成本过高、削减医保的幅度过大。由于参议院修订后的法案与众议院 5 月提交的版本有较大差距，因此修订法案将返回众议院重新接受投票，众议长Mike Johnson 将力争在 7 月 4 日前通过该法案。 参议院修订版预算案支出更高，修改了 Medicaid 削减、SNAP 削减、SALT 扣除上限等条款，而这些条款正是两院分歧最大的议题。CFRB 最新测算显示，参议院通过的预算案将增赤 3.4 万亿美元 ，较众议院版本的 2.4 万亿美元增赤幅度更大（加上利息成本后分别为 3.94 万亿和 2.97万亿美元）。在债务上限方面，两院维持了并行决议时的差异，参议院版本债务上限提高 5 万亿，众议院 4 万亿美元。具体预算区别在于，参议院版本在军事国防、海关移民方面规划支出更多，放宽了部分医保削减、SNAP 削减的条件，使得赤字削减减少；放宽了部分税收优惠，增加了额外的支出。 法案或有望赶在 7 月 4 日前完成，但众议院意见仍可能影响法案落地。回顾“大而美法案”闯关过程：4 月，两院分别草拟预算案“并行决议（concurrent resolution）”，此时两院版本已有较大差距。5 月 22 日，众议院以 215:214 的微弱优势通过了预算协调法案（reconciliation），并提交至参议院。6 月 16 日，参议院在此基础上进行了进一步修改，公布了修订版本。7 月 2 日，法案通过了参议院投票。众议院预计最早于 7 月 2日周三上午 9 点开始众议院首轮投票，而最终投票计划在周三晚上或周四上午进行。如果投票顺利，则国会有望在 7 月 4 日前将法案递交特朗普总统签署。而如果两院分歧过大，众议院可能投票否决修订后的版本，继而影响法案通过。后续关注共和党内部对法案分歧的协商情况，以及 8-9 月债务到期日、9 月 30 日财年结束前美国财政政策变化。 风险提示：共和党党内分歧超预期，法案通过速度超预期。 相关报告 6 月 PMI 数据点评：制造业 PMI 仍偏弱，但供需均在改善 2025.07.01 5 月财政数据点评：收入降幅连续收窄，支出增速边际下降 2025.06.24 财政发力进度跟踪（20250623） 2025.06.24 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. “大而美法案”在参议院过关，返回众议院最终表决 ........................................................ 4 1.1 “大而美法案”共和党党内主要分歧 ........................................................................ 5 2. “大而美法案”的主要内容 ................................................................................................ 7 2.1 减税：特朗普 TCJA 税改始末 .............................................................................. 7 2.2 减税之外，“大而美法案”覆盖的其他政策 ........................................................... 11 3. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 参众两院大而美法案预算差距 ............................................................................................ 4 图 2 参众议院版本“大而美法案”部分条款对比 ........................................................................... 5 图 3 “大而美法案”终审情景设想 ................................................................................................ 5 图 4 并行决议阶段两院预算案赤字对比 .................................................................................... 7 图 5 上一任期特朗普的《减税与就业法案》覆盖个人税和企业税的多个方面 .......................... 8 图 6 2017 年，美国参议院最终通过的《减税与就业法案》增赤 1.45 万亿美元 ....................... 9 图 7 2025 年一揽子减税法案条款及预算成本 ........................................................................... 9 图 8 延长 2017 年 TCJA 减税条款仍站今年预算成本的重头（十亿美元） ............................. 10 图 9 2017-2025 年美国政府债务总额快速上行 ....................................................................... 11 图 10 当前美国政府债务利息压力偏高（%） ............................................................................ 11 图 11 “大而美法案”主要项目及预算影响规模（截至 6 月 23 日） .............