食品饮料行业：24年报及25年一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：24 年报及 25 年一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点 2025 年 7 月 7 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-25102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 食品饮料板块 2024 年营收同比+3.92%（较上年降 3.95pct），归母净利润同比+5.51%（较上年降 11.74pct）。2025Q1 营收同比+2.54%，归母净利润同比+0.27%。估值变化，PE 回落至 20 倍附近（2021 年高点 60 倍）。行业弱复苏延续，结构性机会主导。聚焦“品类创新+渠道效率”双优龙头，把握盈利修复与分化机遇。 投资要点： 1）白酒：宏观环境偏弱，禁酒令进一步抑制复苏 2025Q1 白酒板块营收增速降至 1.68%（利润+2.26%），行业整体增速趋缓。渠道库存压力仍存，但宴席场景（寿宴升学宴等）成为结构性亮点，支撑需求韧性。宏观环境不利好白酒行业，25 年 2 月-5 月 CPI 连续为负，通缩压力凸显，5 月颁布的禁酒令抑制商务白酒需求，估计短期内白酒难现改善，中长期仍待宏观环境的改善带来需求修复。 2）休闲食品：渠道+品类带来增长空间 2024 年营收增速 12.74%，2025Q1 减缓至 0.29%，利润承压明显（2025Q1 同比-27.51%），今年休闲食品整体受春节错期影响。不过渠道及品类仍有亮点。2025 年一季度开始魔芋制品（增速>70%）成长性爆发，鹌鹑蛋继续增长，健康化与品类创新驱动带来突破机会。渠道端，尽管量贩零食扩张放缓，但传统商超通过"胖东来模式"调改焕新，头部企业借势突围。展望 25 年，开年受春节错期影响较大，但行业需求不弱，渠道轮换接力，部分产品红利维持、新品蓄势待发，快速适应渠道变化且新品存在亮点的企业依然有望维持较高增速。 3）调味品：成本红利释放，B/C 端复苏分化 2024 年毛利率为 33.74%，至 2025Q1 回升至 36.38%，主因大豆 PET 等原材料价格下行释放成本红利。需求端呈现分化：B 端餐饮弱复苏（2025Q1 社零餐饮+5.2%），C 端因消费疲软降价竞争加剧。龙头企业盈利修复领先。海天味业（2024 年净利+13%，2025Q1 净利+15%）、千禾味业（2024 年净利-3%，2025Q1 净利+4%）净利润同比增速提高。 4）速冻食品：整体承压，烘焙细分逆势高增 2025Q1 营收/利润同比从 2024 年的-1.94%/-2.20%进一步下降至-4.54%/-3.10%，餐饮复苏疲弱及价格战压制盈利。结构性亮点在于烘焙赛道，线下门店开店速度快，新兴业态、会员制商超重视烘焙引流，线下需求带动冷冻烘焙市场两位数增长。立高食品 2024 年净利+266.94%，2025Q1 净利同比增长 15.11%。 5）乳制品：原奶成本触底，盈利修复进行时 2024 年营收/净利同比-8.03%/-26.87%，伊利股份（2024 年扣非净利润-8.24%）、光明乳业（2024 年扣非净利润-67.48%）业绩亏损。25 年乳制品供需结构进一步优化，奶价出现触底回升的迹象，预计下半年生鲜乳达到供需平衡。加上 24 年乳制品企业控制发货节奏，常温奶库存积压情况改善，喷粉减值损失逐步减少，预计随着原奶价格的回升乳企经营业绩有望明显改善。Q1 各乳企业绩已经呈现边际好转，伊利/光明扣非净利润同比+24.19%/2.45%。 风险提示：消费恢复不及预期、原材料价格反弹、竞争加剧侵蚀利润、新品拓展不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：24 年报及 25 一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 简称 EPS(元) PE PB 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 贵州茅台 68.64 75.19 83.18 20.76 18.95 17.13 6.93 强烈推荐 千味央厨 0.87 0.95 1.07 32.69 29.94 26.58 1.53 推荐 洽洽食品 1.68 1.49 1.81 13.67 15.42 12.69 2.09 推荐 盐津铺子 2.36 3.12 3.91 34.74 26.28 20.97 11.61 推荐 伊利股份 1.33 1.74 1.91 20.99 16.05 14.62 3.05 - 三只松鼠 1.02 1.18 1.75 26.57 22.97 15.49 3.54 强烈推荐 海天味业 1.14 1.29 1.42 35.29 31.19 28.33 6.76 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，（注：伊利股份为同花顺一致预期） 东兴证券深度报告 食品饮料行业：24 年报及 25 一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 食品饮料行业 2024 年与 2025Q1 回顾 ............................................................................................................................... 5 1.1 行业估值：整体回落，估值中枢持续下移 .................................................................................................................. 5 1.2 板块业绩：增速放缓与利润承压并存 ......................................................................................................................... 5 2. 白酒板块：高基数下回调，盈利韧性仍存 ........................................................................................................................... 6 2.1 展望：中短期依然承压 ........................................................................................