传媒出版发行行业跟踪报告：估值处于历史低位，建议配置板块龙头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 估值处于历史低位，建议配置板块龙头 传媒出版发行行业跟踪报告｜2019.12.18 中信证券研究部 核心观点 唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 板块当前估值处于历史底部区间，考虑到可持续商业模式、高分红率以及外资持续流入趋势，我们建议关注板块龙头，重点推荐中南传媒、凤凰传媒。 ▍板块表现平淡，板块龙头估值处于历史低位。出版发行板块主要由已经上市的各省市出版发行集团所组成。近两年来，该板块表现平淡，近 2 年、1 年、6 个月、3 个月的平均涨跌幅分别为-19.92%、0.08%、-4.03%、-7.58%。从 2015年以来的 PE Band 来看，行业龙头公司例如中南传媒、凤凰传媒、山东出版等目前都处于历史底部区间。 ▍营收&净利润表现稳健。我们以中南传媒等 11 家公司 2015-2019Q3 数据为样本，2015-2018 年相关出版发行公司营业收入从 777.8 亿元增长至 881.4 亿元，CAGR4.26%，同比增速下滑，2018 年同比增速为 1.3%，2019Q3 年同比首次下降；归母净利润方面，2015-2018 年从 80.3 亿元增长至 102 亿元，CAGR8.31%，增速快于营收增速， 2019Q3 归母净利润整体增速为 0.55%；从扣非归母净利润口径来看，2012-2018 年从 71.2 亿元增长至 85.09 亿元，CAGR6.1%，2019Q3 同比增长 4.26%，保持增长状态。 ▍资产负债表健康，分红意愿持续提升。2019Q3CS 平面媒体板块整体资产负债率为 34.82%，显著低于其他板块，货币净现金占总资产比重为 28.2%，显著高于传媒其他板块，甚至高于家电、汽车等统消费板块。出版发行公司的分红意愿也在不断提升。2015-2018 年，11 家出版发行发行公司分红比例平均（算术平均）从 26.45%上升至 42.02%，股息率达到 3.27%，其中中南传媒 2018 年分红比例高达 88.5%，近 1 年股息率达 5.27%。 ▍外资持股比例持续提升，未来或将持续受益。出版发行公司业务可持续性强、估值低、分红率持续走高，符合多数外资投资者投资理念，板块内公司沪(深)股通持股占比不断提高。其中，中南传媒、中文传媒两家公司为 MSCI 中国指数成份股，沪(深)股通持股占比分别为 7.57%和 5.23%，且处于持续上升通道。考虑到外资未来将是 A 股市场重要增量资金来源，预计出版发行板块相关龙头公司有望持续受益。 ▍风险因素：政策变动对教材教辅主业影响风险；传统报业、印刷等传媒子行业业绩下滑亏损风险；新业务布局不及预期风险。 ▍投资策略：考虑到板块整体成长性，业绩有所分化，我们维持出版发行行业"中性"评级。目前，板块整体估值处于历史底部区间，从估值和分红率匹配角度，我们推荐关注板块龙头，重点推荐中南传媒、凤凰传媒。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（x） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中南传媒 11.76 0.69 0.72 0.75 17.04 16.33 15.68 买入 凤凰传媒 7.34 0.52 0.58 0.64 14.12 12.66 11.47 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 12 月 16 日收盘价 传媒出版发行行业 评级 中性（维持） 传媒出版发行行业跟踪报告｜2019.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 板块表现平淡，板块龙头估值处于历史低位 ..................................................................... 1 营收和净利润表现稳健 ...................................................................................................... 2 资产负债表强劲，分红意愿持续提升 ................................................................................ 4 外资持股比例持续提升，未来或将持续受益 ..................................................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 投资建议 ........................................................................................................................... 8 传媒出版发行行业跟踪报告｜2019.12.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2015 年来中南传媒 PE-Band .................................................................................. 1 图 2：2015 年来凤凰传媒 PE-Band .................................................................................. 2 图 3：2015 年来山东出版 PE-Band .................................................................................. 2 图 4：2012-2019Q3 出版发行板块营业收入及同比增速 .................................................. 3 图 5：2015-2019Q3 出版发行板块归母净利润及同比增速 ............................................... 3 图 6：2015-2019Q3 出版行业平均销售毛利率、净利率情况 ........................................... 4 图 7：相关板块 2019Q3 资产负债率，货币净资金占总资产比重对比 .............................. 5 图 8：相关板块 2018 年股息率对比 .....................................................