煤炭行业2025年中期策略报告：煤价磨底，供需重构

请认真阅读文后免责条款煤价磨底，供需重构华龙证券研究所 煤炭行业分析师：景丹阳SAC执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com联系人：彭越SAC执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzq.com——煤炭行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年07月06日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款截至2025年6月30日近一年市场走势相关报告《行业攻守兼备，锚定确定性价值—---煤炭行业2025年度投资策略报告》2024.12.05《动力煤环比盈利改善，焦煤承压静待拐点—煤炭行业2024年三季报综述》2024.11.11《电煤日耗环比提升，库存仍维持较高水平—煤炭行业周报》2024.11.11煤炭行业与沪深300表现对比（2025.6.30)（单位：%）表现1M3M12M煤炭行业-1.19-1.900.43沪深3002.501.252.442请认真阅读文后免责条款3报告摘要u 供给端：•国内方面，2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量水平或略有增加，疆煤产量延续增长态势，但受煤价震荡下行影响，增幅可能下降。2025年在暖冬电力煤耗较低背景下，国内产量增加导致煤炭价格下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达到53.61%，在供应过剩格局下，煤炭价格持续低迷，中小煤炭企业主被动减产，下半年供需矛盾有望缓和。•进口方面，2025年进口量预计为5.1亿吨，虽较2024年有所下降，但仍保持高位，国内煤炭供应较为充足，对价格产生下行压力。截至2025年5月，我国煤炭累计进口量为1.89亿吨，同比下降7.95%，已连续3个月同比下滑。u 需求端：•动力煤方面，火电发电量受新能源挤压占比下降，但作为能源“压舱石”托底作用不改。2025年1-5月火电累计发电量为24,448亿千瓦时，占比65.60%，累计同比下降2.88%，太阳能、风电及核电累计同比增幅分别为40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应，单月来看，火电3-4月发电量较前两年同期下降，主要由于暖冬煤耗有限，5月迎峰度夏需求支撑，火电发电量同比改善。非电方面，化工煤需求同比显著增加，甲醇与尿素均保持较高开工率，8-9月旺季需求拉动，化工煤耗有望延续景气；建材煤耗预计同比维持稳定，地产端已经历四年下行周期且降幅收敛，进入磨底阶段，基建端随着专项债发行提速和重大项目集中开工，投资增速加快，有望支撑建材煤耗需求。•炼焦煤方面，2025年供给宽松对焦煤价格形成压制，7-8月用钢需求季节性转弱预期下，铁水日产自高位下降可能性较高，或抑制下游对焦煤采购的积极性，2023年至今独立焦化厂及钢铁企业对焦煤库存低位控制已成常态，中间环节流动性难有明显改善。u 投资建议：国际局势不确定性加剧，关税贸易冲突持续变化，在国债收益率走低背景下，资本市场对股东回报的需求持续存在，煤炭板块作为高股息标的具备长期关注价值。2025年初至今，煤炭行业在供给充裕需求疲软背景下，煤价超预期下行，行业亏损企业占比已过半，现阶段煤价持续磨底，板块红利属性大于周期属性。稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级。建议关注：1）高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：兖矿能源（600188.SH）、淮北矿业（600985.SH）。u 风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。请认真阅读文后免责条款4报告摘要重点公司代码股票名称2025/6/30股价（元）EPS（元）PE投资评级2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E601088.SH中国神华40.542.952.712.782.8813.815.014.614.1增持601898.SH中煤能源10.941.461.541.561.418.97.17.07.7增持601225.SH陕西煤业19.242.311.992.082.1910.19.79.28.8未评级601918.SH新集能源6.460.920.880.971.047.87.46.66.2未评级002128.SZ电投能源19.782.382.502.712.808.27.97.37.1未评级600188.SH兖矿能源12.171.461.051.191.3210.111.510.29.2未评级600985.SH淮北矿业11.341.841.271.491.667.88.97.66.8未评级数据来源：Wind，华龙证券研究所（中国神华、中煤能源业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期）表：重点关注公司及盈利预测请认真阅读文后免责条款目 录3需求端：迎峰度夏，电煤需求支撑价格磨底2供给端：国产煤供应充裕，进口煤承压减量2025年上半年行情回顾15风险提示4投资建议5请认真阅读文后免责条款动力煤行情表现01图1:2025年动力煤板块行情表现（截至2025.6.30）数据来源：Wind，华龙证券研究所6暖冬致使煤炭日耗呈走弱态势，旺季库存处于较高水平去化不及预期，与此同时，因产地供给充裕，煤价呈现出震荡下跌的走势。节后煤价持续下降，科技板块引发较高关注，市场风险偏好提升，红利板块回调。煤炭进口及产量端存收缩预期，板块跌幅较深，股息率突出，防御板块反弹。中美贸易争端升级，市场对年报及一季报预期较低，板块再度震荡走弱。港口累库，电煤淡季效应凸显，市场对煤价下跌钝化，板块呈横盘震荡走势。请认真阅读文后免责条款炼焦煤行情表现01图2:2025年炼焦煤板块行情表现（截至2025.6.30）数据来源：Wind，华龙证券研究所7钢铁冬储不及预期，淡季钢厂生铁产量较低，焦煤消耗有限，库存偏高，价格回落。节后焦煤增产明显，下游钢厂开工迟缓且焦煤库存偏高，供强需弱下，焦煤价格破位下跌。两会召开刺激板块情绪阶段性回暖。中美贸易争端升级，市场对年报及一季报预期较低，板块再度震荡走弱。矿端供给仍在持续增长，下游库存去化缓慢，由于存在钢铁限产预期，焦煤价格依然处于磨底阶段，板块呈横盘震荡走势。请认真阅读文后免责条款目 录3需求端：迎峰度夏，电煤需求支撑价格磨底2供给端：国产煤供应充裕，进口煤承压减量2025年上半年行情回顾15风险提示4投资建议8请认真阅读文后免责条款煤价下行显著，近月产地供应增幅收敛• 2025年5月，全国原煤累计产量19.85亿吨，同比+6.86%。2024年受到“三超”安全检查影响，上半年煤炭产量收缩显著，导致同比基数较低，2025年在暖冬电力煤耗较低背景下，产量增加导致煤炭价格下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025