在手现金充裕，供给侧改善预期增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能大全能源（688303.SH）买入-B(首次)在手现金充裕，供给侧改善预期增长2025 年 7 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 7 月 2 日收盘价（元）：23.75年内最高/最低（元）：38.44/16.68流通A股/总股本（亿）：5.53/21.45流通 A 股市值（亿）：131.27总市值（亿）：509.49基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.26摊薄每股收益(元)：-0.26每股净资产(元)：18.46净资产收益率(%)：-1.41资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议召开，会议强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。事件点评供给侧改革预期增强，产能有望有序退出。6 月 29 日，人民日报头版推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出，要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争。当前光伏全产业链基本均处于亏损状态，已看到行业基于自律的主动产能管控。官媒和高层会议连续发声强调反内卷，深化供给侧改革的预期增强，预计后续落后产能有望有序出清。从硅料端来看，头部硅料企业有望或充分受益。短期业绩承压，在手现金充裕。2024 年，公司实现营业收入 74.1 亿元，同比-54.6%；实现归母净利润-27.2 亿元，同比-147.2%。2025 年 Q1，公司实现营业收入 9.1 亿元，同比-69.6%，环比-35.5%；实现归母净利润-5.6 亿元，同比-268.8%，环比+65.5%。截至 2025 年一季度末，公司货币资金 31.0亿元，交易性金融资产 12.2 亿元，合计 43.2 亿元，现金储备充裕；此外，公司无长期借款和短期借款，财务稳健、资金安全性高。主动降低产量，加大库存消化力度。2024 年全年，公司多晶硅生产量为20.5 万吨，实现销售量 18.1 万吨；单位售价 40.68 元/kg，单位成本 46.44 元/kg，单位现金成本 38.82 元/kg。2025 年 Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒挂现象普遍，公司主动减产推动库存去化。2025 年 Q1，公司多晶硅产量为 2.48 万吨，同比-60.2%，环比-27.5%；销量为 2.8 万吨，同比-48.1%，环比-33.6%；单位售价 31.77 元/kg，单位现金成本 36.82 元/kg，开工率下降对成本造成一定影响。公司预计 2025 年 Q2 公司产量 2.5-2.8 万吨，2025 年全年产量 11-14 万吨。投资建议公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为-0.74/0.45/1.04，对应公司 7 月 3 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为-31.4/51.3/22.4，首次覆盖，给予“买入-B”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示包含但不限于以下风险：1、行业自律不及预期：当前多晶硅行业库存水平较高，供需矛盾较为突出，若多晶硅企业自律减产不及预期或供给侧改革进度不及预期，或对多晶硅价格产生负面影响。2、下游需求不及预期：国内需求受组件价格、消纳等因素影响，海外需求受各国关税等政策影响，若下游需求不及预期会对公司业绩产生负面影响3、原材料价格波动风险：公司原材料主要为工业硅，工业硅价格波动会影响公司成本，从而对盈利造成影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)16,3297,4114,6508,37810,115YoY(%)-47.2-54.6-37.380.220.7净利润(百万元)5,763-2,718-1,5829682,221YoY(%)-69.9-147.241.8161.2129.4毛利率(%)40.31.1-28.122.531.3EPS(摊薄/元)2.69-1.27-0.740.451.04ROE(%)13.1-6.8-4.12.66.1P/E(倍)8.6-18.3-31.451.322.4P/B(倍)1.11.21.31.31.4净利率(%)35.3-36.7-34.011.622.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2337416566148301368814048营业收入1632974114650837810115现金196295007318521342533营业成本97417332595664906952应收票据及应收账款120679营业税金及附加17468437793预付账款10276798895营业费用1516141820存货1336119612869521034管理费用332297256293354其他流动资产229510287102731050710376研发费用7133173141非流动资产2732227634275232805326791财务费用-331-143-123-71-60长期投资44444资产减值损失-32-3071-465-419-101固定资产1785625142249842522823719公允价值变动收益00411无形资产10831144129914861700投资净收益0126154100100其他非流动资产83781344123513341367营业利润6903-3085-182012222715资产总计5069544200423534174140838营业外收入14433流动负债58753761349643934042营业外支出34140677880短期借款00000利润总额6869-3220-188311472638应付票据及应付账款661242552313614所得税1107-502-301179417其他流动负债52143519294340793428税后利润5763-2718-15829682221非流动负债941282282282282少数股东损益000-0-0长期借款00000归属母公司净利润5763-2718-15829682221其他非流动负债941282282282282EBITDA7338-1861-38927934369负债合计68164043377746744324少数股东权益00000主要财务比率股本21452145214521452145会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1751117478174781747817478成长能力留存收益2446