稳定币行业动态追踪：香港确立稳定币监管主线，有望进一步助力人民币国际化进程

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：李向梅 执业登记编号：A0190523050003 lixiangmei@yd.com.cn 研究助理：赵毅轩 执业登记编号：A0190124060001 zhaoyixuan@yd.com.cn 沪深 300 与万得稳定币概念指数 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%沪深300与万得稳定币概念指数走势沪深300万得稳定币概念指数香港确立稳定币监管主线，有望进一步助力人民币国际化进程 ——稳定币行业动态追踪 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ 主流稳定币机制与市场规模 从2019年到2025年，全球稳定币市场经历了爆发式增长，总市值从39.5亿美元飙升至2307亿美元，年复合增长率高达97.0%。USDT 长期占据市场份额的60%以上，2025年市值达1503亿美元，年复合增速高达94.2%。USDC 市值从2019年的0.8亿美元增长至2025年的608亿美元，年复合增速高达202.1%，主要受益于100%现金及美债储备的透明度优势。USDT与USDC为美国当前两种主流稳定币，据CoinGecko相关数据显示，USDT与USDC分别占全部市场份额的61.3%和25.5%的市场份额，二者合计占据了约86.8%的市场份额。 ➢ 香港颁布《稳定币条例》，确立稳定币监管框架 2024年6月17日，美国参议院通过了GENIUS法案，为“稳定币”建立了监管框架，标志着全球首个国家级稳定币专项立法的落地。香港特别行政区政府于2025年5月30日《稳定币条例》完成立法程序刊宪，围绕牌照管理、全额储备、及时赎回、严格审计、强制实施反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）等方面建立制度约束，推动金融创新的同时保持金融稳定。稳定币的发行和运营由香港金融管理局负责监督，以确保其符合条例要求。 ➢ 香港确立稳定币监管主线，有望进一步助力人民币国际化进程 香港金融管理局（HKMA）推出了稳定币发行人沙盒，允许机构能够在受控得风险环境中测试其运营计划，并与HKMA进行双向沟通，以确保监管要求的适用性。2024年7月18日，HKMA宣布了首批三个沙盒试点参与者，分别为圆币创新科技有限公司、京东币链科技（香港）有限公司等。在支付、供应链管理、资本市场应用和虚拟资产交易等场景中应用。 稳定币具有点对点结算、交易速度快、成本低等优势，在跨境支付中具备较大应用潜力。且稳定币与数字货币存在互补性，稳定币在跨境资本市场实现“高层次对接”，数字人民币则面向零售终端和民间使用，形成“一币双轨、协同运行”的格局。以离岸人民币作为储备发行的稳定币预期能够扩大离岸人民币的使用范围，增加其在国际支付中的使用频率，从而增强人民币的国际影响力，助力人民币的国际化进程。 ➢ 风险提示 建议关注技术迭代风险、监管政策变动风险以及落地进程不及预期的风险。 2 一、主流稳定币机制与市场规模 USDT 与 USDC 为美国当前两种主流稳定币，据 CoinGecko 相关数据显示，USDT 与 USDC 分别占全部市场份额的 61.3%和 25.5%的市场份额，二者合计占据了约 86.8%的市场份额。USDT 由 Tether 发行，和 USDC 同样按照 1：1 挂钩美元，提供价格稳定性，减少加密货币市场波动风险，且二者均以美元现金、短期美国国债为抵押物，底层资产流动性和安全性较高。但二者在赎回机制、流动性和合规层面有所不同，USDT 需至少 10 万枚才能直接赎回美元，而 USDC 门槛仅为 100 美元，USDT 流动性更高，支持几乎所有交易所的主流交易，USDC因合规性更受机构投资者青睐。 图 1：各类稳定币市场占比 资料来源：CoinGecko，源达信息证券研究所 从 2019 年到 2025 年，全球稳定币市场经历了爆发式增长，总市值从 39.5 亿美元飙升至 2307 亿美元，年复合增长率高达 97.0%。USDT 长期占据市场份额的 60%以上，2025 年市值达1503 亿美元，年复合增速高达94.2%。USDC 市值从 2019 年的 0.8 亿美元增长至 2025 年的 608 亿美元，年复合增速高达 202.1%，主要受益于 100%现金及美债储备的透明度优势。 图 2：2019-2025 全球稳定币市场规模（亿美元） 资料来源：CoinGecko，源达信息证券研究 USDT, 61.27%USDC, 25%USDS, 2.89%USDE, 1.93%DAI, 1.48% SUSDS, 0.96%others, 6.47%0500100015002000250020192021202320242025总市值USDTUSDC 3 稳定币属于数字货币范畴，是基于区块链技术，利用区块链的分布式账本特性来记录交易的数字货币。比特币是基于区块链技术的第一个广泛应用的加密货币，具有典型的去中心化特征，不受任何单一机构控制，通过分布式网络和共识机制保证交易的安全性和真实性。但二者在设计目标上存在显著差异，稳定币通过锚定美元等资产实现其价值的稳定性，而比特币则更强调稀缺性，追求价值的自由波动。因此比特币更具投机价值，但因其价格波动剧烈限制了在国际贸易和跨境结算领域的应用。稳定币在通过技术手段确保交易安全、真实、透明的前提下，通过挂钩现实资产（如美元等）实现了价值相对稳定，更易于发挥其货币功能。 图 3：比特币价值波动剧烈 资料来源：iFinD，源达信息证券研究 二、香港推出稳定币条例，确立稳定币监管框架 2024 年 6 月 17 日，美国参议院通过了 GENIUS 法案，为 “稳定币”建立了监管框架，标志着全球首个国家级稳定币专项立法的落地。该法案规定稳定币必须由美元或类似流动资产全额支持，并对市值超过 500 亿美元的发行人进行年度审计。此外，法案对 Tether 等外国实体确立了专门的合规规则。法案明确规定，除非符合特定的风险和隐私标准，将禁止亚马逊、Meta 等非金融类上市公司发行稳定币。为保护稳定币持有人的权益，法案设立"超级优先权"，在发行人破产情况下，稳定币持有人将优先于其他债权人获得偿付。 表 1：GENIUS 法案核心条款 监管维度 具体要求 发行准入 需取得联邦 MTL 牌照或州级特许（如 NYDFS）；非银行机构须与 FDIC保险银行合作 储备资产 100%现金、短期美债（<90 天）或美联储逆回购工具；禁止商业票据、公司债等风险资产 0500001000001500002000002500002022-07-012022-07-192022-08-062022-08-242022-09-112022-09-292022-10-172022-11-042022-11-222022-12-102022-12-282023-01-152023-02-022023-02-202023-03-102023-03-282023-04-152023-05-032023-05-232023-06-102023-06-282023-07-162023-08-03