2025年医药行业中期策略：创新出海引领投资主线，复苏改善接踵而至

行业深度分析行业评级：领先大市-A创新出海引领投资主线，复苏改善接踵而至证券研究报告2025年7月3日2025年医药中期策略李奔：S1450523110001 分析师冯俊曦：S1450520010002 分析师连国强：S1450523020002 分析师胡雨晴：S1450122080070 分析师谢嘉豪：S1450123100072 联系人创新出海趋势加速，有望持续引领主线行情•创新药：创新药出海加速，BD陆续兑现可期•家用器械：海外市场突破打开国产龙头成长空间部分细分边际改善，有望逐步迎来修复机会•CXO：GLP-1和ADC药物研发和销售持续火热，有望推动相关CDMO公司经营边际改善•设备/高耗/IVD：压制因素有序出清，可系统性把握改善节奏•中药：多因素共振积蓄板块修复势能，把握创新探索与国改深化的窗口机遇•零售药房：持续优化门店经营，业绩有望加速改善2345医疗新浪潮：手术机器人、AI+医疗、脑机接口有望持续取得突破建议关注标的汇总1创新药引领医药板块行情,估值有望持续修复目录26风险提示2025Q1医药板块业绩有所承压，期待后续修复 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2024年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑1.73%，归母净利润同比下滑14.06%，扣非净利润同比下滑14.86%；2025Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑4.34%，归母净利润同比下滑8.87%，扣非净利润同比下滑10.86%。资料来源：Choice、国投证券证券研究所，注：标的统计基础是优化过的国投医药分类表：2024年及2025Q1医药行业主要财务指标情况3财务指标（亿元）2023Q12023Q22023Q32023Q42023A2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q1营业收入5719.66 5637.09 5375.37 5544.05 22253.10 5711.46 5528.63 5348.51 5295.26 21883.85 5463.61 营收增速6.03%10.16%-0.73%0.89%5.36%0.26%-1.92%-0.50%-4.76%-1.73%-4.34%毛利率30.56%30.04%29.77%29.21%29.85%29.15%29.66%28.53%28.06%28.87%28.22%销售费用率12.53%12.94%12.38%13.94%13.02%12.00%12.24%12.00%13.54%12.43%11.40%管理及研发费用率6.78%7.04%7.53%8.73%7.46%6.80%7.46%7.69%5.42%6.85%13.34%财务费用率0.52%-0.01%0.45%0.37%0.34%0.32%0.35%0.64%0.36%0.42%0.35%研发费用153.50 165.73 167.00 205.49 688.75 156.95 174.78 168.22 211.67 711.62 157.70 研发费用/收入2.68%2.94%3.11%3.71%3.10%2.75%3.16%3.15%4.00%3.25%2.89%归母净利润492.71 448.39 408.34 133.04 1456.62 441.66 423.04 356.21 30.77 1251.67 402.49 归母增速-12.60%4.79%-5.80%-24.86%0.12%-5.05%-6.01%-12.77%-76.83%-14.06%-8.87%扣非净利润456.09 408.23 374.91 98.78 1318.28 417.16 392.10 327.45 -15.58 1121.13 371.86 扣非增速-17.02%5.19%-4.62%-23.34%0.70%-4.09%-4.29%-12.66%-116.00%-14.86%-10.86%扣非净利率7.97%7.24%6.97%1.78%5.92%7.30%7.09%6.12%-0.29%5.12%6.81%应收账款5776.63 0.00 --5309.55 5958.62 ---621.33 5330.14 5882.86 应收账款增速10.02%0.00%--4.12%4.90%--10.58%0.18%-1.27%经营现金流净额33.32 591.62 443.49 1031.78 2184.65 -48.91 652.52 403.73 1810.87 803.53 -10.83 经营现金流净额/净利润6.76%131.94%108.61%775.55%149.98%-11.07%154.25%113.34%5886.00%64.20%-2.69%资料来源： iFIND、国投证券证券研究所，注：截至2025年6月17日图：2025年以来SW医药指数累计涨跌幅图：2015-2025年SW医药PE-TTM估值水平4创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复 受益于AI医疗及创新药行情的驱动，2025年年初至今SW医药指数涨幅7.45%，跑赢沪深300指数9.09pct，子板块中，SW化学制药指数涨幅21.88%，位居第一。 2015年至今，申万医药生物板块PE估值的中位值为33.42倍，虽然年初至今在AI医疗以及创新药行情的带动下医药板块估值上行，但整体仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02沪深300SW医药SW化学制药SW生物制品SW医疗器械SW医药商业SW中药SW医疗服务0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002015-01-052015-04-092015-07-082015-10-132016-01-082016-04-132016-07-132016-10-182017-01-132017-04-202017-07-202017-10-232018-01-182018-04-252018-07-252018-10-292019-01-252019-05-062019-08-012019-11-052020-02-102020-05-122020-08-102020-11-122021-02-092021-05-192021-08-162021-11-192022-02-232022-05-272022-08-242022-11-282023-03-022023-06-022023-08-312023-12-052024-03-112024-06-132024-09-092024-12-132025-03-20医药生物中位值资料来源： Wind、国投证券证券研究所表：2018-2025Q1公募基金医药持仓水平概况表：2018-2025Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况5