服务器开始起量，汽车业务持续高增长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-06-1%10%21%32%43%54%65%76%87%98%世运电路电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）30.51总股本/流通股本（亿股）7.21 / 7.21总市值/流通市值（亿元）220 / 22052 周内最高/最低价39.52 / 18.42资产负债率(%)25.7%市盈率27.99第一大股东新豪國際集團有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com世运电路(603920)服务器开始起量，汽车业务持续高增长l投资要点自动驾驶驱动价值量提升，海外大客户合作粘性高。汽车工作环境复杂，车用 PCB 对可靠性、稳定性的要求极高，导致车用 PCB 准入门槛高，必须要经过客户一系列的验证测试，认证周期长。公司充分利用在汽车 PCB 领域已积累的经验和资源，把握新能源汽车快速发展的机遇，与国际科技产业领先客户的合作进一步加深。25 年 T 客户汽车车型迭代加快，会带动销量增长同时汽车智能化提升下单车价值量会增加。未来随着 T 客户新产品陆续投放，公司份额也会提升。销量增长、单车价值量提升和份额提升会共同驱动公司在 T 客户汽车业务增长。储能业务方面，T 客户储能规划 25 年增长 50%，带动公司储能业务增长:人形机器人业务方面，T 客户在持续迭代推进产品，公司持续配合客户开发，后续随着人形机器人量产预计公司将同步实现增长;Dojo业务方面，T客户产品由 Dojo1 向Dojo2 迭代,后续随着 Dojo2放量也会为公司贡献更多业绩。算力收入占比持续提升。公司自 2013 年开始成立专门的生产车间负责 HDI 产品研发、生产，其后在 IPO 募投项目以及可转债募投项目均设有 HDI 生产线。目前，公司已经实现了 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层 HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流 AI 服务器所需 PCB 的工艺要求。除了 T 客户的 Dojo 和 FSD 产品外，公司通过直接或者间接方式进入包括 N 客户、欧洲算力中心的部分核心客户供应链体系内，也取得相对比较大的订单。同时，公司也在积极布局国内算力客户，包括 AIPC、服务器、交换机等，预计公司今年算力相关收入占比会持续提升。布局 AI+业务，打开业务增长空间。公司围绕国家“人工智能+”战略，重点布局人形机器人、低空飞行器、AI 智能眼镜三大赛道。在人形机器人领域，公司 PCB 产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求，成功获得海外人形机器人龙头企业的新产品定点，并积极推进与国内人形机器人头部客户合作；在低空飞行器方面，今年会有硬板和软板产品推出；在 AI 眼镜领域，公司与国内外头部 AI 智能眼镜客户开展合作，提供一站式供应服务，并积极参与新产品研发和推进量产供应。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为61.0/80.1/95.1 亿元，归母净利润分别为 9.0/11.5/14.0 亿元，维持 “买入”评级。l风险提示：全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨发布时间：2025-07-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2风险，下游行业需求波动风险；新增产能未能完全释放风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5022610480149507增长率(%)11.1321.5431.2918.64EBITDA（百万元）1021.781844.932132.762059.83归属母公司净利润（百万元）674.74895.471149.051397.01增长率(%)36.1732.7128.3221.58EPS(元/股)0.941.241.591.94市盈率（P/E）32.5824.5519.1315.74市净率（P/B）3.403.022.642.30EV/EBITDA19.2410.198.017.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入5022610480149507营业收入11.1%21.5%31.3%18.6%营业成本3863463160627164营业利润38.5%27.0%29.5%21.4%税金及附加33435667归属于母公司净利润36.2%32.7%28.3%21.6%销售费用7585120143获利能力管理费用152171240285毛利率23.1%24.1%24.4%24.6%研发费用204226321380净利率13.4%14.7%14.3%14.7%财务费用-65999ROE10.4%12.3%13.8%14.6%资产减值损失-50000ROIC8.5%10.7%12.3%13.2%营业利润76296812531521偿债能力营业外收入0000资产负债率25.7%19.1%20.2%19.9%营业外支出23000流动比率3.074.754.955.24利润总额74096812531521营运能力所得税102129172206应收账款周转率3.807.3924.3623.19净利润63883910821315存货周转率7.976.816.506.32归母净利润67589511491397总资产周转率0.660.670.810.85每股收益（元）0.941.241.591.94每股指标（元）资产负债表每股收益0.941.241.591.94货币资金1932362953496952每股净资产8.9810.1211.5413.28交易性金融资产2605260526052605估值比率应收票据及应收账款1373280378442PE32.5824.5519.1315.74预付款项1182112138PB3.403.022.642.30存货54881310531214流动资产合计66217633977911679现金流量表固定资产21831386585124净利润63883910821315在建工程23232323折旧和摊销323868871530无形资产14612811092营运资本变动18135-59-41非流动资产合计23681571751273其他9-1-9-18资产总计898992031053011951经营活动现金流净额988184118851785短期借款437437437437资本开支-296-51-51-51应付票据