化债持续推进，部分环保企业应收问题改善环保周报

156.tcy 化债持续推进，部分环保企业应收问题改善 【】【】[Table_Industry] 环保周报 [Table_ReportDate]2025 年 6 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 环保 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 化债持续推进，部分环保企业应收问题改善 2025 年 6 月 29 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 行情回顾：截至 6 月 27 日收盘，本周环保板块上涨 3.95%，表现优于大盘；其中，水治理板块上涨 5.31%，水务板块上涨 1.35%；大气治理上涨 2.53%；固废中环卫上涨 11.00%，垃圾焚烧板块上涨 0.58%，资源化板块上涨 4.06%，固废其他板块上涨 7.79%；环保设备板块上涨 3.78%，检测/监测/仪表上涨 4.74%；环境修复上涨 4.12%。 ➢ 行业动态：1）6 月 24 日，生态环境部印发《中国适应气候变化进展报告（2024）》。本报告对中国 2024 年适应气候变化进展与成效进行系统总结，旨在增进各方对适应工作的了解，持续推进各层级适应气候变化的政策与行动，分享中国实践和经验，为推动美丽中国建设和全球气候治理作出积极贡献；2）近日为深入实施国家“江河战略”，全面推进江河保护治理，进一步提升水安全保障能力，经党中央、国务院同意，《关于全面推进江河保护治理的意见》正式发布，主要内容包括全力保障江河安澜、加强水资源节约集约利用、加强江河生态保护、持续改善江河水环境等。 ➢ 专题：化债持续推进，部分环保公司应收问题有所缓解。2023 年 7 月政治局会议提出制定实施一揽子化债方案以来，化债进程持续推进。2025 年上半年，全国发行用于偿还债务的特殊再融资债 1.8 万亿元，超过去年全年总量的 70%。我们筛选环保行业市值 30 亿以上，2023年-2025Q1 存量应收款规模复合增长率小于 15%、应收账款周转天数增幅小于 20%，且减值损失占应收账款总额较小的上市公司。关注（1）运营类公司：水务和固废公司收入中有部分来自政府付费，虽然减值风险较小，但面临账期不断延长的问题，化债背景下，政府应收款的收回有望加快，关注水务行业重庆水务、武汉控股；固废行业高能环境、中国天楹、旺能环境、中科环保等；（2）环卫类企业：市政环卫对政府付费依赖程度高，导致环卫企业存量应收规模较大，减值对业绩也形成一定压力。环卫企业 24 年相较 23 年存量应收规模增幅不大，地方化债有望助力环卫企业历史减值冲回。关注盈峰环境、玉禾田、福龙马等；（3）环保设备机械公司：部分环保节能设备公司、机械设备类公司所处国计民生行业（水利等），受益化债资金较为明显，关注大禹节水、聚光科技、中再资环等。 ➢ 投资建议： “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。 ➢ 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 政策推进不及预期；电价下调风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、当周市场表现：环保板块表现优于大盘 ....................................................................................5 二、专题研究：化债持续推进，部分环保企业应收问题改善 ........................................................6 三、行业动态 .......................................................................................................................................7 四、公司公告 .......................................................................................................................................8 五、投资建议 .......................................................................................................................................9 六、风险提示 ..................................................................................................................................... 10 表 目 录 表 1：环保行业 2023-2025Q1 应收账款有向好趋势的部分公司 ............................................................ 7 表 2：环保行业部分上市公司估值表 .................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：申万（