香港交易所(0388.HK)首次覆盖报告：勇立潮头敢为先，互联互通正当时

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 香港交易所 勇立潮头敢为先，互联互通正当时 香港交易所（00388.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 00388.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 392.6（港元） 近一年股价走势 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 张佳蓉 S0800524080001 13099070455 zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：香港交易所是全球主要的交易所集团之一，也是中国香港地区唯一的交易所，旗下拥有 4 家交易所及 5 家结算所。自 2000 年上市以来，香港交易所整体财务表现优异，2000-2024 年期间，收入和利润分别增长了 8.7和 13.8 倍。轻资本的商业模式使得港交所具备较高的股东回报，2000-2024年 ROE 均值达到 32.52%，另外分红率长期维持在 90%。在 A 股龙头陆续赴港上市、资金不断南下及港股行情支撑下，港股市场 2025 年 1-5 月实现ADT2243 亿港元，同比+125%，首次公开发行 777 亿港元，同比+709.4%。在 A 股龙头赴港上市及中概股预期回流下，我们预计港股市场发行规模及成交活跃度有望持续提升，我们看好港股市场系统性修复及人民币国际化下香港交易所的盈利和估值提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 商业模式和核心壁垒：公司主要是以量价为主导的轻资本经营模式，现货、股本及金融衍生工具、商品、数据及连接、公司项目共同构成港交所的收入来源分部。其中从营运分部来看，现货分部、股本及金融衍生工具分部对于港交所收入的贡献较高，2024 年收入占比达 7 成。按收费类型来看，交易费及交易系统使用费、结算及交收费是港交所主要的收入来源，2024 年合计收入占比为 53%，随着美债收益率处于高位，2023 和 2024 年投资收益净额也成为港交所重要的收入贡献之一。区域垄断性、交易结算清算的纵向一体化、各类产品的多元化经营能力是港交所的独特优势。 未来增长点：看好 ADT 抬升下公司盈利及估值中枢的提升。1）A 股龙头赴港上市和中概股预计回流加速下，我们认为港股市场产业结构会发生变化，盈利和估值水平有所提升；2）南向资金占比不断提高下，港交所换手率中枢提升，因此港股市场整体 ADT 有提升趋势；3）对比全球交易所，港交所信息和数据业务收入占比较欧美交易所仍有较大差距，存在较大发展空间。 风险提示： 权益市场大幅回调、上市制度改革不及预期、互联互通进展不及预期、美联储政策不确定性。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 20516 22374 27245 28706 28945 增长率 11.2% 9.1% 21.8% 5.4% 0.8% 归母净利润 (百万港元) 11862 13050 16834 17943 18039 增长率 17.7% 10.0% 29.0% 6.6% 0.5% 每股收益（EPS） 9.37 10.29 13.28 14.15 14.23 市盈率（P/E） 42.0 38.1 29.6 27.7 27.6 市净率（P/B） 9.7 9.2 8.9 8.6 8.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -13%-1%11%23%35%47%59%2024-062024-102025-02香港交易所恒生指数证券研究报告 2025 年 06 月 21 日 公司深度研究 | 香港交易所 西部证券 2025 年 06 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 港交所核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、 公司概况：具有高成长性和高股东回报的交易所集团 .................................................... 8 1.1 发展历程：兼并收购能手，互联互通先锋 ................................................................... 8 1.2 财务表现：轻资本业务模式创造高 ROE ..................................................................... 8 二、 商业模式和竞争壁垒：具有区域垄断性的轻资本平台 .................................................. 10 2.1 商业模式：基于量价的轻资本收费模式为主导 .......................................................... 10 2.1.1、利源拆分：现货及衍生品分部为港交所主要的收入分部 ................................. 10 2.1.2、现