歌尔股份(002241)AI%2bAR浪潮将至，声光电龙头扬帆起航-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 歌尔股份（002241.SZ） AI+AR 浪潮将至，声光电龙头扬帆起航 持续深耕声光电领域，三大业务齐驱并进。公司 2001 年成立，以声学技术起家，通过持续技术研发与产品升级，依托 AR/VR 技术和智能硬件的发展，逐步发展为声光电领域龙头企业，业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块。2008 年，公司在深交所上市；自 2010 年切入高端客户供应链后，实现业绩跃升；2020 年跻身全球 MEMS 传感器厂商前十；2024 年切入智能座舱业务。受益于消费电子需求回暖，公司各产品线进展顺利，2024 年营收同比增长 2.4%至 1009.5亿元。并且盈利能力持续改善，AI 技术推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，产品价值量量提升，2024 年扣非归母净利润同比增长 178.3%至23.9 亿元，且盈利能力改善情况延续到 25Q1，扣非归母净利润同比增长 6.1%至2.9 亿元。 XR 领域前瞻布局，紧握 AI+AR 发展机遇。根据 IDC，2024 年全球 VR/MR 重回增长趋势，随着生成式 AI 技术的发展，将为可智能穿戴设备后续发展注入强劲动能；根据 Counterpoint Research，AI 眼镜在 2024 年快速增长，年出货量突破 200万副，同比激增 210%，作为 AI 大模型终端部署的核心设备，2025 下半年预计会有多款 AR+AI 眼镜上市或者改款，市场前景广阔。此外，公司在 XR 光学领域卡位好，市场先发优势显著，自 2023 年陆续推出高显示性能 VR Pancake 模组，AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚。我们看好 AR 智能眼镜与 AI 结合的未来市场潜力，相关的光学、微显示等产品技术将迭代升级，公司在该领域持续加大研发投入，将跟随行业快速成长。 AI 赋能提升交互体验，TWS 耳机迎来新增长。根据中商情报网，2024 年全球 TWS市场出货量达到 3.3 亿台，yoy+12.5%，恢复了两位数增长。开放式耳机的崛起为市场回升的主要动力。根据共研网预测，2025 年，全球 TWS 出货量将达到 5 亿台。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和 TWS 耳机的协同发展，同时持续加强在 MEMS 传感器的业务拓展。我们认为，随着 AI 深度赋能语音交互，以及技术下沉加速中端市场发展，公司该业务具有较好增长前景。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入1011/1151/1300 亿元，同比增长 0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48 亿 元 ， 同 比 增 长 24.0%/23.1%/17.1% ， 当 前 股 价 对 应2025/2026/2027 年 PE 分别为 25/20/17X。公司持续深耕于消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR 及 AI 眼镜进展不及预期，行业 竞争加剧，关键假设有误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 消费电子 06 月 18 日收盘价（元） 23.63 总市值（百万元） 82,504.05 总股本（百万股） 3,491.50 其中自由流通股（%） 88.34 30 日日均成交量（百万股） 72.74 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 98,574 100,954 101,051 115,145 130,012 增长率 yoy（%） -6.0 2.4 0.1 13.9 12.9 归母净利润（百万元） 1,088 2,665 3,306 4,071 4,768 增长率 yoy（%） -37.8 144.9 24.0 23.1 17.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.31 0.76 0.95 1.17 1.37 净资产收益率（%） 3.5 8.0 9.5 10.9 11.9 P/E（倍） 75.8 31.0 25.0 20.3 17.3 P/B（倍） 2.7 2.5 2.4 2.2 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 18 日收盘价 -20%-2%16%34%52%70%2024-062024-102025-022025-06歌尔股份沪深3002025 06 25年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 40041 49440 52082 63591 71851 营业收入 98574 100954 101051 115145 130012 现金 14737 17466 20909 29996 36313 营业成本 89753 89759 89374 101545 114390 应收票据及应收账款 12564 18031 16968 17719 18184 营业税金及附加 244 279 283 311 364 其他应收款 89 100 98 112 126 营业费用 528 620 586 656 754 预付账款 255 237 223 234 229 管理费用 2203 2200 2324 2556 2964 存货 10795 10479 9930 10719 11121 研发费用 4716 4882 5022 5677 6475 其他流动资产 1601 3126 3953 4811 5879 财务费用 352 71 337 410 399 非流动资产 33703 33267 31395 28529 25003 资产减值损失 -300 -643 20 -50 -20 长期投资 760 734 834 754 904 其他收益 373 256 253 288 299 固定资产 22305 21803 20382 18286 15663 公允价值变动收益 116 41 48 45 40 无形资产 3280 3051 2562 1858 1044 投资净收益 -73 109