长和(0001.HK)多元业务全球布局，资源配置稳中求变

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 长和(0001.HK) 综合 [Table_Date] 发布时间：2025-06-25 [Table_Invest] 中性 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/06/24 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 48.85 12 个月股价区间（港元） 36.85~51.55 总市值（百万港元） 187,097.67 总股本（百万股） 3,830 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 3,830 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 8% 33% 相对收益 8% 9% 2% [Table_Report] 相关报告 《行业深度报告：新一轮产业革命中，能源需求或将分化》 --20250304 《行业深度报告：核电燃料需求增长，铀产业链有望受益》 --20250123 《行业深度报告：AI 高速发展提振需求，US 电力行业持续受益》 --20241012 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 多元业务全球布局，资源配置稳中求变 报告摘要： [Table_Summary] 业务多元，布局全球。公司由李嘉诚创始于 1950 年，于 1972 年在香港上市，现为大型跨国综合企业，经营四项核心业务：港口及相关服务、零售、基建与电讯。2024 年营收及归母净利润分别为 2,814、171 亿港元，基本基准下 EBIT 地区构成：欧洲占比最高为 49%，其次为亚洲、澳洲及其他占比 28%，此外中国占比 3%。 基建业务，稳健增长。2024 年，公司基建 EBIT 占比 33%，位列第一，包括于长江基建集团（1038.HK）的 76.57%股权及与其共同拥有六项基建资产之权益。长江基建是全球最大环球基建集团之一，主要利润来源为受规管业务，电力及其他受规管业务利润占比分别为 32%、24%，业绩及现金流稳定性较高，并有望随政府准许回报率重置持续提升。 零售业务，区域分化。2024 年，公司零售 EBIT 占比 24%，仅次于基建，由屈臣氏集团旗下公司组成。西欧、东欧、亚洲、中国 H&B（保健与美容）EBITDA 分别占比 56%、20%、22%、3%，2016-2024 年前三者 EBIT年复合增速分别为 7.16%、6.98%、8.02%，而中国 H&B 及其他零售业务的 EBIT 近年来则持续走低，2024 年分别为亏损 1.04、4.08 亿港元。 港口业务，影响较大。2024 年，公司港口及相关服务 EBIT 占比 22%，同比增速 24%，是拉动公司增长的重要引擎之一。该部门包括集团于和记港口集团旗下公司之 80%权益及于和记港口信托之 30.07%权益，公司拟出售前者，而后者占港口部门 EBIT 比重不足 6%。因此，若交易完成，港口业务贡献将大幅降低。 电讯业务，结构优化。2024 年，电讯部门 EBIT 占公司比重 6.4%，同比增长 54%，触底回升。2025 年 5 月 31 日，公司全资所属 3 英国与沃达丰在英国的电信业务完成合并，公司持股比例 49%，未来不排除剩余电讯业务分拆上市可能性。 其他业务，构成复杂。2024 年，财务及投资与其他部门 EBIT 占比 13%，历史盈利波动较大，部分原因为业务重分类，如 2021 年赫斯基及 2024年和记电讯亚洲等，目前业务范围设计能源、电讯、医药、传媒等。 盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润 215/227/240 亿港元，每股收益 5.61/5.94/6.26 港元，市盈率 8.70/8.23/7.80 倍，市净率0.34/0.34/0.33 倍，当前股息率（TTM）4.5%。虽然公司业务整体较为稳健、市净率较低、股息率较高，但考虑到港口及电讯分拆存在较大不确定性、经营性及非经营性影响因素较多，给予“中性”评级。 风险提示：港口交易具有不确定性，宏观经济下行，英镑及欧元贬值，美债利率抬升，派息政策，治理风险，估值模型和业绩预测不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 275575.00 281351.00 267155.32 258547.74 260050.02 (+/-)% 4.98% 2.10% -5.05% -3.22% 0.58% 归属母公司净利润 23500.00 17088.00 21495.43 22738.62 23989.46 (+/-)% -35.93% -27.29% 25.79% 5.78% 5.50% 每股收益（港元） 6.14 4.46 5.61 5.94 6.26 市盈率 6.82 9.30 8.70 8.23 7.80 市净率 0.29 0.30 0.34 0.34 0.33 净资产收益率(%) 4.32% 3.20% 3.94% 4.08% 4.21% 总股本 (百万股) 3,830 3,830 3,830 3,830 3,830 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2024/62024/9 2024/12 2025/3长和恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 44 [Table_PageTop] 长和/港股公司报告 目 录 1. 公司历史沿革与概览 .......................................................................................... 5 1.1. 历史沿革 ................................................................................................................................... 5 1.2. 业务构成 ................................................................................................................................... 7 1.3. 财务表现 ..............................................................................................