量化投资组合管理研究系列之(六)：指数增强的双轮优化，从基于板块分化与资金分歧的动态行业偏离，到结合超额回归的持仓数目动态调整模型

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·金融工程报告2025 年 6 月 23 日江海证券研究发展部金融工程研究报告量化投资组合管理研究系列之（六）指数增强的双轮优化：从基于板块分化与资金分歧的动态行业偏离，到结合超额回归的持仓数目动态调整模型投资要点：◆研究要旨：传统指增策略依赖因子的行业中性化，但剥离行业暴露可能损失潜在收益。当前权益市场正经历深度结构化转型，行业轮动速度与分化程度显著提升。动态行业偏离捕捉分化机会获取超额收益。为更好地实现产品风控和超额获取的动态平衡，本研究推出根据板块分化、资金分歧和量能确认的动态行业偏离的优化思路。通过动态调整持仓数目控制风险。◆核心原理：动态行业偏离捕捉行业轮动收益，动态持仓数目则通过不同程度的分散化持仓降低风险。对 32 个申万一级行业计算每日涨幅和交易金额的标准差，然后计算标准差的变化百分比，分别作为板块分歧和资金分歧的指标。市场量能通过中证全指交易金额的变化率确认。在市场有效分化期，放大行业偏离。当增强组合的近期超额表现较好时，增加持仓数目。◆ 500 指增：中证 500 指增年化收益 6.42%，年化超额 4.98%，夏普 0.18。最大回撤较基准减少9.8%，最大回撤时间缩短约 4 个月。周胜率 58.0%。年化跟踪误差为 4.92%，低于 7.75%的要求。超额最大回撤 6.5%。◆ A500 指增：中证 A500 指增年化收益 55.91%，年化超额 30.8%。年化跟踪误差为 10.97%，预计会随运行时间拉长而修复。阿尔法为 0.30，夏普为 1.35，胜率为 60%，最大回撤为 13.8%，超额最大回撤为 3.4%。◆ 2000 指增：中证 2000 指增年化收益 13.01%，年化超额 6.51%，夏普 0.38，胜率 57.3%，周胜率 59.5%，年化跟踪误差 4.88%。最大回撤较基准减少 5.5%，最大回撤周期缩短约 11 个月。超额最大回撤 4.3%，超额最大回撤周期仅约 1.5 个月。◆持有体验：本研究的三个指增在每年的超额收益均为正，超额表现稳健。中证 A500 上市时间较短。500 指增和 2000 指增在每年的跟踪误差均严格符合要求。这些指增的胜率和周胜率均较高，最大回撤较基准修复更迅速。投资者的持有体验会较好，赎回压力减少，降低对产品整体规模的负面影响。◆风险提示：本报告中所采用的模型及其预测结果可能受到多种因素的影响，包括但不限于模型构建方法、参数估计的准确性、所依赖的假设条件以及模型应用的局限性等。此外，市场环境和外部条件是动态变化的，历史数据无法完全预测未来的市场走向。本文提供的信息应仅供参考，投资者在做出投资决策时应谨慎，并结合实际市场分析和专业意见。金融工程研究组分析师：梁俊炜执业证书编号：S1410524090001相关研究报告量化因子掘金系列（五）OpenFE 驱动下的多因子融合实战 2025.05.19量化投资组合管理研究系列之（四）组合优化器与指增组合的构建2024.11.25量化投资组合管理研究系列之（一）一种结合风格切换和超额回归的择时方法 2024.04.111敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·金融工程报告目录1 研究概要................................................................................................................................................................................................... 31.1 研究摘要.......................................................................................................................................................................................31.2 研究背景.......................................................................................................................................................................................32 动态行业偏离..........................................................................................................................................................................................52.1 指标定义........................................................................................................................................................................................62.1.1 板块分歧指标（SDI, Sector Dispersion Index）...................................................................................................62.1.2 资金分歧指标（FDI, Fund Flow Dispersion Index）..........................................................................................62.1.3 市场量能确认指标（VCR, Volume Change Rate）..............................................................................................62.2 策略原理.....................................................................................................................................................................