匠心家居(301061)深度研究：聚焦智能电动沙发，品牌强势出海

公司研究 / 轻工制造 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 匠心家居（301061）深度研究 聚焦智能电动沙发，品牌强势出海 2025 年 12 月 25 日 【投资要点】  基本情况：聚焦电动智能沙发，股权集中稳定，员工激励充分，业绩高速增长。公司成立于 2002 年，主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研产销业务，旗下拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving 等自主品牌。截至 2025Q3 末，实控人兼董事长李小勤女士持股合计达 68.28%，公司股权集中稳定；此外，公司 2023 年发布限制性股票激励，考核 2023-2026 年业绩，目前已解锁两期，员工分享公司成长红利、激励充分。2017-2024 年公司收入从 8.96 亿元增长至 25.48 亿元（CAGR 为+16.11%），收入高速增长主要由智能电动沙发贡献；同期归母净利润从 1.04 亿元增长至 6.83 亿元（CAGR 为+30.87%），利润高速增长得益于成本控制和产品结构优化。  行业分析：美国功能沙发行业稳步扩容，格局相对集中，匠心家居份额提升。①市场规模，根据智研咨询数据，2020 年美国功能沙发市场规模达 114.83 亿美元（2014-2020 年 CAGR 为+3.7%），参照弗若斯特沙利文 2020-2024 年 4.6%的复合增速测算，2024 年美国功能沙发市场将达到 137.5 亿美元，产品渗透率预期提升至 42.8%的较高水平，主要得益于头部品牌多年的市场教育和美国较高的人均消费能力。②竞争格局，根据敏华控股公告，2019 年美国功能沙发 CR10 为 69.9%，格局相对集中，其中龙头 La-Z-Boy 市占率为 15.8%；中国企业匠心家居依托优质供应链和产品创新强势突围，根据我们测算，2024 年匠心家居在美国功能沙发的市占率提升至 4%（较 2017 年+3.1pct），而 La-Z-Boy 市占率小幅下滑至 15.3%。  公司看点：供应链降本，销售团队强大，客户覆盖面扩大，“店中店”助力品牌出海。①成本端，公司通过提高电机、电控装置、机构件、木架等零部件自制率和产能全球化布局（降低关税冲击）等方式降本，并依托优质供应链带来的成本优势为客户提供高质价比产品；②销售端，公司深度聚焦美国市场，持续从行业招聘优秀的销售骨干，美国本土化销售团队助力公司低成本开拓市场；③客户端，凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司客户群体不断充实，客户集中度风险降低，2024 年公司前五大客户收入占比降至 45.51%；④品牌端，2024 年公司顺利落地“店中店”MOTO Gallery，截至2025Q1，公司在北美“店中店”数量超 500 家，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供有力支撑。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 21,688.60 流通市值（百万元） 14,408.74 52 周最高/最低（元） 119.19/50.82 52 周最高/最低（PE） 29.07/12.40 52 周最高/最低（PB） 5.58/2.38 52 周涨幅（%） 95.08 52 周换手率（%） 69.09 注：数据更新日期截止 2025 年 12 月 24 日 相关研究 -20%16%52%88%124%160%2024/122025/62025/12匠心家居沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 匠心家居（301061）深度研究 【投资建议】  盈利预测与评级：预计公司 2025-2027 年营业收入为 33.24/41.67/49.93 亿元，同比+30.44%/+25.35%/+19.82%，归母净利润 9.05/11.07/13.33 亿元，同比+32.58%/+22.29%/+20.44%，基于 2025 年 12 月 23 日收盘价的 PE 分别为25.25/20.65/17.14 倍。我们选取顾家家居、恒林股份和麒盛科技作为可比公司，得到 2025-2026 年行业平均 PE 为 20.93/17.5 倍。考虑到公司优质客户持续拓展&“店中店”快速扩张，中长期增长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2548.38 3324.08 4166.65 4992.69 增长率(%) 32.63% 30.44% 25.35% 19.82% 归属母公司净利润（百万元） 682.94 905.42 1107.20 1333.48 增长率(%) 67.64% 32.58% 22.29% 20.44% EPS(元/股) 4.10 4.14 5.06 6.10 市盈率（P/E） 15.15 25.25 20.65 17.14 市净率（P/B） 2.89 5.39 4.54 3.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 12 月 23 日 【风险提示】  “店中店”拓展不及风险：公司“店中店”模式推进速度取决于达成合作的客户数量、客户门店数量等多因素，存在开店进展不及预期的风险；  国际贸易摩擦风险：公司产品外销为主，若目标市场针对公司产品加征高额关税或“双反”税率，公司产品外销将受阻；  汇率风险：公司产品外销为主，汇率波动将对公司业绩产生影响；  原材料价格大幅上涨风险：尽管公司具备高核心部件自制率，但钢材等基础原材料价格大幅上涨也会对公司业绩产生冲击。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 匠心家居（301061）深度研究 1、 关键假设 我们盈利预测基于如下假设： （1）智能电动沙发 ①收入：销量端，得益于客户拓展和“店中店”顺利推进，公司销量预期增长稳健；价格端，得益于产品结构优化和提价传导关税压力，单价预期向上；假设 2025-2027 年智能电动沙发收入增速分别为+34.5%、+26.5%、+21%； ②毛利率：2025H1 毛利率 38.47%，上半年生产和发货受到美国加征关税冲击，2025 年毛利率预期下滑；公司稳步推进垂直一体化降本战略，同时单价预期向上，2026-2027 年毛利率有望稳中向好，假设 2025-2027 年毛利率为 39.2%、39.5%、39.7%。 （2）智能电动床 ①收入：2025H1 收入同比下滑约 13%，公司招聘和充实 Moto Sleep 美国团队，并可复用沙发销售渠道，预期 2026-2027 年重回增长轨道，假设 2025-2027 年收入增速为-10%、+12%、+10%； ②毛利率：2025H1 毛利率 37.8%，毛利率走势参照智能电动沙发，假设 2025-2027 年毛利率为38%、38.5%、38.7%。 （3）配件 ①收入：2025H1 收入同比增