新集能源(601918)深度研究：存量提效巩固煤电联营，增量转型赋能皖北振兴

公司研究 / 煤炭 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 新集能源（601918）深度研究 存量提效巩固煤电联营，增量转型赋能皖北振兴 2025 年 06 月 22 日 【投资要点】  中煤集团控股，地处皖北、煤电一体化，持续推进存量提效、增量转型的“两个联营+”战略。公司于 1997 年成立、2007 年 A 股上市，控股股东为中煤能源集团。公司持续推动“煤-电-新”三业协同高质量发展，2018 年以来公司归母净利基本呈稳健增长态势。  安徽省电力供需分析：1）电力供给：安徽省为华东地区重要的能源和电力供应基地、华东地区仅有的产煤大省，能源供应结构偏以煤电为主。2024 年火电装机占比 52%、发电量占比 82%。预计目前安徽省已 有 核 准 机 组 计 划 在 25-27 年 投 产 的 新 增 装 机 容 量 分 别 为696/776/422 万千瓦，同比增速分别为 11.0%/11.4%/5.4%，27 年之后火电投产节奏明显放缓。2）电力需求：安徽省区位条件优越，并且在“制造为基”的战略规划下大力发展战略新兴产业，用电尖峰负荷特征突出，能源保供压力较大。15 年来安徽省用电量增长迅速，二产用电量在三个产业中占比75%以上，23/24年最大用电负荷达5605/6354万千瓦，屡次刷新历史记录，安徽省能源局预计 30 年安徽省电力最大负荷将达到 9500 万千瓦。我们认为安徽省“制造为基”规划战略有望为未来用电量增长提供强劲动力，电力供需结构相对仍然偏紧。  煤炭业务：地处安徽省中部淮南新集矿区，煤炭资源储量丰富，近两年通过存量提效实现售价逆势提升。公司现有在产矿井 5 座，合计产能 2350 万吨，均为 100%控股矿井，合计有煤炭资源量 34.83 亿吨、可采储量 14.59 亿吨，按照产能估算仍可采 62 年。从产销量来看，公司持续推动煤矿存量提效，2017 年以来产销量基本稳步提升。2022-2024 年公 司 煤 炭 业 务平 均 售 价 为 550/551/567 元 / 吨 ， 同 比 -11.7%/+0.2%/+2.9%，近两年公司煤炭售价维持相对高位，并且实现逆势增长，主要由于高长协以及煤质改善。煤炭成本控制水平较高，2021 年以来公司煤炭平均成本基本稳定在 340 元/吨左右水平。  电力业务：新投产高效机组赋能皖北电网调度，利用小时水平较高，在建高效机组计划 26 年投产、装机较目前可增长 139%。公司目前有在运控股装机 334.4 万千瓦，基本为新投产高效机组，其中板集二期投产后成为集团装机容量最大的煤电一体化企业、安徽省电网调度的最大火力发电厂。另有在建高效机组 464 万千瓦（上饶电厂 2×100 万千瓦、滁州电厂 2×66 万千瓦、六安电厂 2×66 万千瓦）均为超超临界燃煤发电机组，计划 2026 年投运，投运后控股装机量可增长 139%。2017 年以来，公司机组利用小时水平均优于全国和安徽省火电平均水平。发电成本方面，公司受益于煤电一体化，发电业务煤炭自供比例较高，22 年以来内部采购煤炭占燃料成本比例在 95%以上。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：王涛 证书编号：S1160525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 16,657.18 流通市值（百万元） 16,657.18 52 周最高/最低（元） 10.36/6.26 52 周最高/最低（PE） 11.21/6.77 52 周最高/最低（PB） 1.73/1.04 52 周涨幅（%） 2.72 52 周换手率（%） 36.40 注：数据更新日期截止 2025 年 06 月 20 日 相关研究 -40%-26%-12%2%16%30%2024/62024/122025/6新集能源沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 新集能源（601918）深度研究 【投资建议】  公司地处长三角枢纽、皖北用电负荷腹地，通过存量提效持续巩固煤电联营，预计 26 年在建高效机组投产后控股装机实现增长 139%跃升，并且预计 27 年之后安徽地区新增火电装机节奏明显放缓，火电利用小时压力有望减轻。我们预计公司 25-27 年归母净利分别为 21.4/20.8/24.5 亿元，对应 EPS 为0.83/0.80/0.95 元，25 年归母净利对应 2025 年 6 月 20 日市值的 PE 为 7.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12727.18 12848.51 14174.65 19659.54 增长率(%) -0.92% 0.95% 10.32% 38.70% 归属母公司净利润（百万元） 2392.94 2141.61 2079.80 2449.91 增长率(%) 13.44% -10.50% -2.89% 17.80% EPS(元/股) 0.92 0.83 0.80 0.95 市盈率（P/E） 7.77 7.78 8.01 6.80 市净率（P/B） 1.20 0.96 0.87 0.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 6 月 20 日 【风险提示】  煤电需求超预期下滑、在建项目进展不及预期、火电利用小时下降、售电价不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 新集能源（601918）深度研究 正文目录 1.地处安徽省，煤电一体化，提质增效、增量转型 ......................................... 5 1.1.安徽省煤电一体化国企，18 年以来归母净利基本稳健增长 ...................... 5 1.2.股权结构：中煤集团控股的央企 ............................................................... 6 1.3.公司战略：存量提效、增量转型，推动“两个联营+”发展 ..................... 7 1.4.提质增效重回报，推动公司高质量发展和投资价值提升 ........................... 8 2.安徽电力市场供需分析：地处长三角枢纽，“制造为基”、产业集聚，电力供需有望维持紧平衡 ........................................................................................... 9 2.1.供应分析：省内供应结构偏煤，25/26 年预计火电机组集中投产 ............. 9 2.1.1.装机结构：安徽地处重要电力负荷腹地华东地区，供应结构偏煤 ......... 9 2.1.2.新建装机：预计 25/26 年为安徽省火电机组集中投产年份，分别新增696/79