极米科技(688696)深度研究：轻舟已过万重山-东方财富证券

公司研究 / 家用电器 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 极米科技（688696）深度研究 轻舟已过万重山 2025 年 08 月 22 日 【投资要点】  智能投影行业技术盘整期已过，国补政策刺激下景气度回升。智能投影行业在 23-24 年受供给端 LCD 技术降本和需求降级冲击影响，规模略有下滑，但从 23Q1 到 25Q1，二四季度大促季 DLP（数字光处理技术）份额稳定在 30-40%且呈边际提升趋势，预计供给端技术冲击影响已经结束。24 年在双 11 大促和国补影响下，国内智能投影规模已在低基数下实现销量修复，销量达 604 万台，同比增长 3%；同时市场竞争格局也在逐步优化，中低端 LCD 品牌开始出清，24 年线上有效品牌数量降至 110 个、较 2023 年下降 14 个。预计 25 年随着国补政策的延续，行业景气度有望持续回升。  极米创新产品结构，盈利能力稳步修复。公司作为智能投影行业头部厂商，积极调整产品结构应对 LCD 结构性冲击影响，于 23 年后推出了定价 2000 元以下的便携式 PLAY 系列并快速放量，重新抢占回了LCD 产品分流的市场份额；同时布局高端激光投影产品，高端产品在国补下价格优势明显，预计贡献更多的盈利。高毛利率的互联网增值业务 ARPU 值提升空间大，用户付费潜力待释放，也有望进一步增厚公司利润。在国补刺激下，24Q4 公司利润走势已实现困境反转，25Q1归母净利润 0.6 亿元、同比大幅增长 337%，叠加公司优秀的成本管控能力，预计未来整体盈利能力有望持续修复。  出海+场景拓展构建全新增长曲线。主业修复的同时，公司积极培育全新增长曲线。出海：23 年海外智能投影市场规模 1166 万台，未来增长空间广阔，公司凭借技术优势实现出海业务的逐渐放量，24 年海外收入占比已提升至 32%，未来出海业务有望成为公司收入增长的核心驱动；车载：公司 24 年切入车载新业务，布局智能座舱中的车载投影显示部分，从供应链、生产制造到定点拓展迅速，目前已获得 8 个定点，实现了车载业务 0-1 突破；商用：24 年全球商用投影仪出货量为282.2 万台，25 年预计将小幅提升 3.4%，达到 291.8 万台。公司重返商用市场，25 年推出了三款商用激光投影仪，有望凭借技术优势抢占商用投影市场份额，拓宽营收来源。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超 证书编号：S1160525040002 证券分析师：杨家琛 证书编号：S1160525060005 证券分析师：童心怡 证书编号：S1160525060002 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 8,426.60 流通市值（百万元） 8,426.60 52 周最高/最低（元） 135.51/51.11 52 周最高/最低（PE） 77.43/29.21 52 周最高/最低（PB） 3.22/1.22 52 周涨幅（%） 135.53 52 周换手率（%） 24.51 注：数据更新日期截止 2025 年 08 月 21 日 相关研究 -10%22%54%86%118%150%2024/82025/22025/8极米科技沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 极米科技（688696）深度研究 【投资建议】  公司作为智能投影行业的引领者，不断丰富自身的产品线，完善产品结构，并积极拓展下游应用场景，切入车载和商用两大新领域，有望持续增厚公司的收入和利润。我们预计公司 25-27 年收入分别为 39.2/45.5/52.0 亿元，归母净利润分别为 3.2/4.2/5.3 亿元，对应 EPS 分别为 4.5/5.9/7.6 元，对应 2025 年 8 月20 日收盘价 PE 分别为 25/19/15，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3404.61 3922.81 4548.31 5203.55 增长率(%) -4.27% 15.22% 15.95% 14.41% 归属母公司净利润（百万元） 120.14 317.35 415.85 534.11 增长率(%) -0.30% 164.15% 31.04% 28.44% EPS(元/股) 1.75 4.53 5.94 7.63 市盈率（P/E） 56.01 25.45 19.42 15.12 市净率（P/B） 2.33 2.68 2.41 2.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 8 月 20 日 【风险提示】  市场竞争加剧的风险：目前投影品牌商已经开始出清，市场竞争格局逐步改善。但若后续市场竞争加剧，则会对公司盈利能力形成压力；  技术迭代风险：公司是国内 DLP 技术路径龙头，若投影技术进一步迭代，则会对公司的产品竞争力带来不利影响；  海外市场开拓不及预期风险：公司凭借技术优势积极拓展海外市场，海外收入占比近 1/3，若海外市场开拓不及预期，则会影响公司的成长性；  车载业务发展不及预期风险：公司拓展车载业务，有望快速放量。若车载业务进展不及预期，则会给公司利润端带来不利影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 极米科技（688696）深度研究 正文目录 1. 国补助力规模企稳，乐观预计远期空间超千亿 ........................................... 5 1.1. 国补政策刺激，行业规模企稳修复 .......................................................... 5 1.2. LCD 冲击影响已过，乐观预计行业远期空间超千亿 ................................ 7 2. 极米：大浪淘金方显龙头本色 .................................................................. 10 2.1. 业绩困境反转，经营韧性十足 ............................................................... 10 2.2. 低端市场份额回补，产品创新 α 能力凸显 ..............................................11 2.3. 降本增效，盈利能力持续修复 ............................................................... 16 2.4. 互联网增值业务贡献增量利润 ............................................................... 17 3. 全新增长曲线打开远期成长空间 .............................................................. 18 3.1. 出海业务 ......