保险行业点评：寿险快速回暖，财险多险种共振支撑增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 保险行业点评 寿险快速回暖，财险多险种共振支撑增长 2025 年 06 月 30 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：国家金融监督管理总局公布 2025 年 5 月人身险和财产险公司经营情况。2025 年 1 至 5 月保险行业保费收入 30,602 亿元，同比+3.8%；5 月单月保险行业保费收入 4,647 亿元，同比+13.2%。其中 1 至 5 月人身险原保费收入22,797 亿元，同比+3.3%，财产险原保费收入 7,805 亿元，同比+5.2%；4 月单月人身险原保费收入 3,328 亿元，同比+16.6%，财产险原保费收入 1,319 亿元，同比+5.3%。 ➢ 寿险延续修复势头并显现价值提质拐点。2025 年 1 至 5 月寿险保费收入18,735 亿元，同比+3.9%；5 月单月寿险保费收入 2,674 亿元，同比+24.1%。寿险保费收入保持高速增长，得益于银行存款利率持续下调，市场利率下行下保险产品的长期收益优势仍凸显，尤其是分红险有望凭借“保障+收益”的属性而具备较强竞争力，寿险负债端有望持续保持回暖； ➢ 渠道来看，头部险企推进代理人“质态升级”，高产能代理人占比提升，推动高价值储蓄型产品新单增长；“报行合一”实施后银保渠道资源进一步向期缴、中长期储蓄型产品倾斜，有望推动银保渠道规模和价值占比持续提升。年初由于去年同期较高基数以及各大险企切换分红险，保费规模同比短期有所承压，伴随市场利率的持续下行，保险产品需求有望凭借“保障+投资收益共享”的特点而持续复苏。 ➢ 健康险短期波动不改长期成长逻辑。2025 年 1 至 5 月健康险保费收入 3,879亿元，同比+0.9%；5 月单月健康险保费收入 624 亿元，同比-6.3%。健康险保费收入同比小幅回落，我们认为主要由于三医改革控费背景下，高价药械使用减少，导致健康险的赔付空间短期有所波动，部分消费者感知保障价值有所减弱。当前健康险产品转型仍在过程中，传统医疗险面临转型调整，中高端医疗险尚在培育。整体来看，我们认为人身险板块已转向价值成长，寿险量价双修复带来业绩弹性，健康险有望伴随中高端医疗险的开发迎来结构升级，保费和新业务价值有望持续回暖，从而为全年负债端价值释放奠定基础。 ➢ 人身险保户投资款新增缴费有所回暖，投连险独立账户新增缴费阶段性承压。1 至 5 月保户投资款新增缴费 3,406 亿元，同比-4.3%，单月新增缴费 330亿元，同比+0.9%。市场利率不断下行背景下，投保人追加缴费意愿阶段性有所回暖。同时，监管引导行业向分红险转型，部分高收益万能险产品供给减少，保费分流至原保费口径的分红险，挤压了投资款规模。1 至 5 月投连险独立账户新增缴费 64 亿元，同比-17.9%，权益市场阶段性震荡对客户风险偏好或形成扰动，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业周报 20250629：香港数字资产市场更进一步-2025/06/29 2.非银行业周报 20250622：1.5%预定利率分红险有望提振板块估值-2025/06/22 3.保险行业 2025 年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会-2025/06/22 4.非银行业周报 20250615：蚂蚁有望入局稳定币业务探索非银金融新边界-2025/06/15 5.非银行业点评：“双重上市”机制突破，加速推动互联互通-2025/06/12 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 汽车销量高增带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼。2025 年前 5月，车险、非车险保费收入分别为 3,720 亿元、4,085 亿元，分别同比+4.4%、+6.0%；5 月单月车险、非车险保费收入分别为 753 亿元、566 亿元，分别同比+4.7%、+6.2%。据中国汽车工业协会数据，2025 年前 5 月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为 1099.1 万辆、560.6 万辆，同比分别+12.6%、+43.9%，新车销售景气车险承保量的快速提升。非车险保持亮眼表现，增长主要由农险、健康险和意外险贡献，5 月单月保费收入同比分别为 6.2%、21.4%和 12.9%。 ➢ 展望 2025 年，寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡。寿险方面，分红险有望逐步占据主流，监管引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，储蓄、养老年金等产品也有望迎来快速增长。财险方面，头部险企仍聚焦财险业务的专业化、精细化、集约化发展，头部大型财险公司有望凭借规模优势和精细化管理继续做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。 ➢ 投资建议：2025 年前五月保费有所回暖，人身险累计保费同比自 4 月转正后继续保持正增，财险则保持稳健增长。利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险、中国财险。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 图1：截至 2025 年 5 月累计人身险保费收入情况 图2：截至 2025 年 5 月单月人身险保费收入情况 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00024/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05累计保费收入（亿元）累计同比（右轴）-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00024/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05当月保费收入（亿元）当月同比（右轴）行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图3：截至 2025 年 5 月寿险保费收入情况 图4：截至 2025 年 5 月健康险保费收入情况