银行业资负跟踪：关注准显性财政发力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 29 日 推荐（维持） 关注准显性财政发力 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/6/16-6/22，上期：2025/6/9-6/15，下期：2025/6/23-6/29。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 0.9%、1.1%、1.16%，分别较上期末变动 26bp、9bp、11bp。量方面，截至 2025 年 6 月 26 日，6 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 12,187.52 亿元（去年同期 9,924.2 亿元）、1,164.95 亿元（去年同期 7,445.13 亿元）、3,775.45 亿元（去年同期 4,471.27 亿元）、6,824.28亿元（去年同期 5,495.14 亿元）。本期月末，票据利率有所回升，但仍处历史偏低位，大行贴票依旧高位，总体预计 6 月信贷延续偏弱趋势。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 20,275 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期 9,603 亿元，另外，MLF 投放 3000 亿元，整体实现净投放 13,672 亿元。下期央行公开市场将有 20,275 亿元逆回购到期。临近月末，逆回购大额净投放，MLF 延续加量续作，央行对资金面呵护持续。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 较上期变动-0.2bp、+17.0bp、+9.0bp，分别较 7 天 OMO 利率高出-3bp、30bp、36bp；R001、R007、R014 分别为 1.46%、1.92%、1.85%，与同期限 DR 利率利差分别为+9bp、+22bp、+9bp。本期资金利率上行，跨月资金面有所收紧，DR007 与政策利率差额回升至与去年水平相当，高于四五月份，R 利率同样波动上行，对应银行净融出规模大幅上行。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-1.5bp、+0.4bp、-0.2bp、+0.8bp、+0.4bp。本期长债利率略有波动，短端 1Y 有所下行。 ❑ 财政：本周政府债累计净融资 8,209.27 亿元，预计下期净缴款约 72.74 亿元，6 月下旬政府债净融资回归高位，全月累计融资额高于季节性，另外，政金债累计融资额同样偏高，关注后续准显性财政发力的进度。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 7,262 亿元(上期 10,994 亿元)，到期11,294 亿元(上期 10,198 亿元)，净融资-4,032 亿元(上期 795 亿元)。9M及以上长期存单发行占比 26%（上期 46%）。本期同业存单加权融资成本为 1.64%（上期 1.66%），期末加权平均存量利率为 1.82%（上期末 1.83%），较发行成本高 17bp（上期 17bp）。本期存单到期继续超 1 万亿，但央行逆回购和 MLF 大额投放下，存单净融资为负。期限上，本期加权平均发行期限相对偏低。定价方面，本期存单一级市场加权平均发行利率下行 2bp，二级市场定价震荡。展望后续，7 月存单到期 2.8 万亿，环比显著回落，但依旧不算低，关注其影响以及央行投放。存单定价核心看央行是否主动收紧资金面，大额存单到期也是银行负债期限再摆布的窗口期，有助于提升银行中期负债稳定性，若央行进一步释放货币宽松信号，存单利率有望向政策利率靠拢。备案方面，目前已有 321 家银行公布备案，合计规模 33.35万亿元，累计已提额 6.30 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 70.2%、61.0%、63.9%、41.8%。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：MLF 续作量。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10952.5 12.3 流通市值（十亿元） 10364.8 12.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.1 15.8 38.9 相对表现 5.0 17.3 25.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《银行业 2025 年中期投资策略—不疾而速》2025-06-28 2、《基于“广义不良”和“超额拨备”的分析—银行研思录 10：如何评估资产质量？》2025-06-23 3、《税期平稳过渡—银行资负跟踪20250615》2025-06-23 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250629 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：关注准显性财政发力................................................................ 5 1、 本期跟踪：关注准显性财政发力 ................................................................. 5 2、 下期关注：6 月经济数据和 PSL ................................................................. 6 二、 票据：月末票据利率有所回升 ................................................................... 7 三、 货币：MLF 加量续作，逆回购加大投放 .................................................. 10 1、 央行动态：MLF 保持加量续作 .................................................................. 10 2、 利率走廊：月末资金面平稳 ...................................................................... 13 四、 财政：6 月政金债融资超季节性 .............................................................. 17 五、 存单：存单融资成本下降 2bp ................................................................. 20 六、 商业银行净融资：300 亿元 TLAC 债发行 ...........................................