有色金属行业投资策略周报：显性库存去化，短期铜或震荡上行

有色金属/ 行业投资策略周报/ 2025.06.29 请阅读最后一页的重要声明！ 显性库存去化，短期铜或震荡上行 证券研究报告 评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《美联储降息预期延后，金价区间震荡》2024-02-26 2.《央行超预期降准降息，金属价格普涨》2024-01-28 3.《美联储 3 月降息预期减弱，金价承压回落》2024-01-21 核心观点 ❖ 工业金属：精铜产量持稳显韧性，氧化铝供应增量短期震荡（1）铜：供应端：全球铜精矿 TC 低位，刚果（金）铜矿因洪水停产，智利、秘鲁输送量锐减。国内加工费低位，矿端紧缺未改，社库连降但需关注长单谈判，若不及预期供应或回落。需求端：国内终端订单季节性走弱，地产及国补退坡压制消费。国网电缆招标后开工未改善，企业减少备货。传统需求疲弱，铜杆出货承压，新能源车库存高企致开工负荷降 10%-30%，北方及华南下滑大。基本面来看，LME 铜库存持续去化，市场担忧美国加征铜关税预期或加剧供应紧张，叠加中国精铜及废铜进口量双双回落、出口窗口打开，国内显性库存去化预期升温。建议关注铜产量大且有扩产预期的标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、藏格矿业等。（2）铝：据百川盈孚，本周铝棒开工率下降 0.10pct 至 49.52%。供应端：本周国内电解铝贵州、云南地区复产及新投产产能释放，行业理论开工产能环比增加。需求端：本周铝棒产量河南、广西、贵州等地减量，铝板产量持稳。出口方面，同比增加 376.37%，环比增加 136.93%。电解铝方面，近期市场对美联储降息预期再度升温，电解铝基本面有宏观改善预期，叠加低库存给予铝价一定支撑，短期内铝价或维持高位震荡。建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量大且有增长的标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、索通发展、华通线缆、中孚实业等。 ❖ 贵金属：以伊停火致金价短期回调，然而美联储降息预期犹存，预计金价宽幅震荡。本周（6.20-6.26）金银价下跌，国内 99.95%黄金均价 774.48元/克跌 1.52%，上海现货 1#白银均价 8713 元/千克跌 1.52%。特朗普宣布以伊停火致避险需求降温，鲍威尔不急于降息，COMEX 金银、沪金、沪银窄幅震荡。长期而言，全球地缘政治和中美关税政策的不确定性背景下，避险、央行购金和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值突显。建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的：山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、西部黄金、灵宝黄金、潼关黄金等。 ❖ 能源金属：稀土价格涨跌不一，动力需求偏淡压制碳酸锂价格。（1）稀土：本周氧化镨钕涨 1.02%至 44.55 万元/吨，金属镨钕涨 0.92%至 54.75 万元/吨，氧化钬涨 1.17%至 51.8 万元/吨，氧化铽跌 0.14%至 710 万元/吨。（2）碳酸锂：本周国内工碳均价涨 0.85%至 5.95 万元/吨，电碳均价涨 0.83%至 6.05 万元/吨。供应端：本周碳酸锂产量上行，青海增产、四川部分复产，行业及厂家库存双增；下游刚需采购，期货仓单减至 2.24 万吨，交仓意愿差。需求端：正极需求微降，电池端无驱动，新能源车淡季高库存，储能增量难提振，7 月正极需求稳中偏弱。 ❖ 风险因素：下游需求超预期增长、供给端产能释放不及预期、碳酸锂价格大幅上涨。 单击或点击此处输入文字。 -16%-8%-1%7%15%22%有色金属沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 图1.CPI、PPI 当月同比增速 图2.PMI 走势 单位：% 数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：% 数据来源：iFinD、财通证券研究所 图3.M1、M2 同比增速 图4.社融规模及存量同比增速 单位：% 数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：社融规模（亿元）、存量同比（%） 数据来源：iFinD、财通证券研究所 图5.新增人民币贷款及余额同比增速 图6.工业增加值及工业企业利润同比增速 单位：新增人民币贷款（亿元）、余额增速（%） 数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：% 数据来源：iFinD、财通证券研究所 -10-50510152020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02CPI:当月同比PPI:当月同比PPI-CPI剪刀差474849505152532020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04制造业PMI02468101214-5051015202020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03M1同比M2同比（右轴）0246810121416-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02社会融资规模增量:当月值社会融资规模存量:期末同比（右轴）02468101214010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02金融机构:人民币贷款:当月增加金融机构:人民币贷款余额:同比（右轴）-60-40-200204060801002020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03规模以上工业增加值:当月同比规模以上工业企业:利润总额:当月同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 图7.进出口金额同比增速 图8.社零同比增速 单位：% 数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：% 数据来源：iFinD、财通证券研究所 图9.国内投资概况 图10.房地产开工与竣工情况 单位：% 数据来源：iFinD、财通