电力设备及新能源行业2025年中期策略报告：风电高景气确立，光储结构性机会可期

风电高景气确立，光储结构性机会可期——电力设备及新能源行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年6月29日皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005证券分析师请务必阅读正文后免责条款电力设备及新能源行业 强于大市（维持）投资要点•风电：高景气确立，贝塔性机会可期。上半年，江苏2.65GW存量项目、广东青洲五/七以及帆石一项目全面进入施工阶段，这些大项目将在2025年贡献较大的新增装机量，我们维持2025年国内海风新增装机有望达到12GW的判断；考虑海上风电投资成本的持续下降以及深远海等应用场景的打开，未来国内海风需求有望持续成长。根据金风科技披露数据，2025年3月国内风机投标均价约1590元/kW，较2024年12月投标均价上涨约4.1%，延续了2024Q4的上涨趋势；预计年内风机价格将延续稳中向上的趋势，有望推动风机企业盈利水平的修复。考虑海外市场海风整机竞争格局以及国内海风整机的技术优势，国内海风整机出口有望迎来机遇期；另外，漂浮式产业趋势逐步显现，值得期待。•光伏：供需宽松形势延续，BC产业趋势强化。受消纳问题日益凸显以及新能源全面入市等因素影响，国内光伏需求的不确定性加大，同时组件出口数据显示海外需求增速放缓；按照欧洲光伏协会的中性预测，2025年全球光伏新增装机有望达到655GW，同比增长约10%，呈现增速放缓的态势。2025年以来，组件主产业链价格仍处于下降趋势，尽管硅料等环节开启减产、限产，光伏产业链整体供需宽松的形势难以短期内扭转。2025年5月，市场监管总局推出十项措施整治“内卷式”竞争，后续光伏供给侧改革值得期待。新技术方面，隆基绿能、爱旭股份大力推动BC电池的产能扩张和市场拓展，BC电池渗透率持续提升，产业趋势逐步显现，有望成为破解同质化竞争的重要抓手。•储能：需求分化，关注非美市场结构性机遇。大储市场方面，国内大储需求短期面临不确定性，但海外大储空间可期。国内储能企业全球竞争实力出色，积极出海拓展，欧洲、中东、澳洲大储市场需求有望增长，为参与者带来机遇。分布式储能方面，国内企业主要布局欧洲和亚非拉市场，业务受美国贸易政策的影响相对较小。欧洲户储市场体量较大，但需求呈现放缓，主要受补贴政策的变化影响；欧洲工商储市场潜力优良，需求快速增长。新兴市场方面，印巴、东南亚、非洲市场光储需求向好，关注新兴市场参与者业务拓展机遇。•氢能：发展阶段较早，竞争格局不明朗，关注政策性机遇。我国绿氢产能建设进度居于全球前列，能源局定调我国氢能产业“正从试点探索逐步进入有序破局的新阶段”，政策较为重视，同时新能源入市新政有望推动绿氢收益模式改善。设备端来看，电解槽招标需求火热但价格竞争激烈，参与者海内外同步发展，国内竞争格局尚不明朗。建议关注绿氢项目投资运营环节相关企业进展。•投资建议。风电方面，国内需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复，同时海风产业链出海、深远海和漂浮式等方面也有望实现重大突破。建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利水平修复、海风整机出海以及漂浮式等方面的投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、估值较低的阳光电源；积极出海、海外业务基数较小的优质企业海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。•风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）海上风电与各类新型电池存在技术进步和降本速度不及预期的风险。202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023-012023-062023-112024-042024-092025-02光伏设备（申万)（801735.SI）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002023-012023-062023-112024-042024-092025-02风电指数（866044.WI）上半年回顾（1）风电板块走势 风电：需求高景气推动供需形势改善，零部件率先受益。 2025年初至今（截至2025.6.26），风电指数（ 866044.WI）上涨2.17%，跑赢沪深300指数2.51个百分点。上半年，由于风电需求端景气度明显提升，风电产业链整体供需形势改善，零部件企业业绩整体回暖，整机招标价格持续回升，部分风机企业海风业务赢得突破。从上半年市场表现看，零部件的表现优于整机，但整机的市场关注度也在逐渐提升。 光伏：供需形势及业绩表现承压，板块调整幅度较大。 2025年初至今（截至2025.6.26），光伏设备指数（ 801735.WI）下跌15.51%，跑输沪深300指数15.18个百分点。2025年以来，受产能过剩等因素影响，组件主产业链价格延续了下跌趋势，光伏板块2025一季报业绩承压，部分领先企业仍呈现亏损，同时136号文的出台加剧了市场对未来光伏需求的担忧，在此背景下光伏板块上半年整体下跌幅度较大。上半年的主要亮点是BC产业趋势逐步显现，相关企业市场表现相对较好。光伏板块走势资料来源：wind，平安证券研究所3上半年回顾（2）储能板块走势 储能：国内供应链完善、企业竞争实力强，海外市场需求引领增长。2025年初至今（截至2025.6.26），储能指数（884790.WI）上涨9.83%，跑赢沪深300指数10.16个百分点。1-5月国内大储招标需求强劲，同时国内大储企业积极出海拓展；新兴市场户储需求亮眼，欧洲市场呈现回暖。国内大储和户储企业布局全球市场，全球竞争力出色，海外市场拓展机遇优良。但国内市场短期面临不确定性的情况下，我国大储企业积极出海，在海外市场面临彼此之间的竞争或将加剧。 氢能：技术、场景有待成熟，产业仍待“有序破局”。2025年初至今（截至2025.6.26）氢能指数（8841063.WI）上涨14.72%，跑赢沪深300指数15.06个百分点。氢能板块成分股行业分布涵盖化工、新能源、化石能源、汽车等板块，氢能业务对成分股的业绩贡献较小，估值驱动也尚不明显。年初以来，化工股、小市值股票市场表现较好，上述成分股的上涨带动了氢能指数整体上涨。氢能产业链制储输用各环节均处于发展早期，氢能项目端热度较高，但商业模式、竞争格局仍存在不确定性，较依赖政策驱动。氢能板块走势资料来源：wind，平安证券研究所401,0002,0003,0004,0005,0002023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06储能指数（884790.WI）储能指数（884790.WI）02004006008001,0001,2002023-092024-012024-052024-092025-012025-05氢能指数（8841063.WI）氢能指数（8841063.WI）2025H