公司首次覆盖报告：全景智能影像设备龙头，技术护航+产品创新驱动成长

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 影石创新（688775.SH） 2025 年 06 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/6/27 当前股价(元) 169.00 一年最高最低(元) 204.22/161.80 总市值(亿元) 677.69 流通市值(亿元) 51.55 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.31 近 3 个月换手率(%) 285.54 股价走势图 数据来源：聚源 全景智能影像设备龙头，技术护航+产品创新驱动成长 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 骆扬（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790525050002  全景智能影像设备龙头，产品持续迭代升级未来可期，维持“买入”评级 公司为全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，通过自研全景技术、防抖技术、AI 影像处理技术，主要发力于全景相机和运动相机领域。2018-2024 年，公司营业收入 CAGR 约 66.9%、归母净利润 CAGR 约 94.7%，在 Insta360 ONE X/GO/Ace 等系列产品持续迭代更新下，公司规模得以快速扩张。我们认为在小型智能化影像设备应用场景不断延伸趋势下，公司凭借深厚研发技术功底及龙头品牌优势，有望承接行业东风、稳固市场领先地位获得快速发展。我们预计2025-2027年公司归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元，对应 EPS为 3.00/4.14/5.75元，当前股价对应 PE 分别为 56.4/40.8/29.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  智能化影像市场需求旺盛，公司以产品创新巩固市场领先地位 全景相机及运动相机同属于智能化影像市场，分市场看（1）全景相机：2023 年全球市场规模为 50.3 亿元，2017-2023 市场规模 CAGR 为 12.3%，随着全景相机在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，未来市场规模有望进一步扩大。（2）运动相机：广大全球户外运动爱好者为运动相机市场的坚实基本盘，行业驱动力主要为全球户外运动及社交网络视频普及，2023 年全球市场规模为 314.4 亿元，2017-2023 市场规模 CAGR 为 14.5%。影石创新产品以“全景+运动”融合形成差异化定位，开创“全景运动相机”新品类，并以“先拍摄后取景”的颠覆性体验，解决了传统全景运动相机构图难、后期门槛高的痛点，截至目前公司已连续 7 年登顶全球全景相机市场，运动相机市场保持市场率前三地位。同时公司以智能化算法构建技术护城河，形成全景相机与运动相机产品在极限运动、VR 会议、亲子互动等多场景持续渗透。  高研发投入构筑专利壁垒，线下+线上营销增强品牌声量 （1）研发端：截至 2024 年 12 月，公司研发团队规模达 1,367 人（占比 57.68%），同时公司研发投入持续加码，年均研发费用率保持 12%+。截至 2024 年 12 月，公司已获境内外授权专利 900 项，覆盖全景图像拼接、AI 影像处理、防抖算法等核心技术领域，构筑充足专利壁垒。（2）营销端：公司以开设产品试用区方式，通过线下体验强化用户对全景拍摄技术和公司品牌的认知教育，同时配合线上 PGC-UGU 内容产出两步走策略，已打造出持续上涨的品牌声量。  风险提示：产品更新迭代不及预期；外贸政策收紧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,636 5,574 8,166 10,804 14,423 YOY(%) 78.2 53.3 46.5 32.3 33.5 归母净利润(百万元) 830 995 1,201 1,662 2,304 YOY(%) 103.7 19.9 20.8 38.3 38.6 毛利率(%) 56.0 52.2 50.2 51.2 51.5 净利率(%) 22.8 17.8 14.7 15.4 16.0 ROE(%) 38.0 31.3 27.4 27.5 27.6 EPS(摊薄/元) 2.07 2.48 3.00 4.14 5.75 P/E(倍) 81.7 68.1 56.4 40.8 29.4 P/B(倍) 31.0 21.3 15.5 11.2 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-062024-102025-022025-06影石创新沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 智能影像设备先行者，产品迭代驱动业绩增长 ..................................................................................................................... 4 1.1、 业务范围遍布国内外，产品矩阵持续扩展 .................................................................................................................. 4 1.2、 创始人系公司实控人，核心管理层具备鲜明技术基因 .............................................................................................. 6 1.3、 财务分析：背靠先进技术及产品优势，产品迭代驱动营收快速增长 ...................................................................... 8 2、 从行业看影石：全景+运动融合实现差异化定位，产品创新巩固市场领先地位 ............................................................. 14 2.1、 全景相机：全景智能化技术为下游逐渐赋能，“全景+运动”瞄准定位差异化 .................................................. 14 2.1.1、 行业层面：海外为主，国内增长加速，影石创新逐步占据更大市场份额 ................................................. 14 2.1.2、 影石创新：全景运动融合实现差异化定位，智能化算法构建技术护城河 ................................................. 16 2.2、 运动相机：新品牌凭借创新实力抢占市场，小型化革命重构用户创作场景 .............................................