华宝恒生港股通创新药精选ETF：基本面与估值修复双击区-华鑫证券

华宝恒生港股通创新药精选ETF：基本面与估值修复双击区证 券 研 究 报 告报告日期：2025年06月15日n分析师：吕思江nSAC编号：S1050522030001n联系人：武文静nSAC编号：S1050123070007金融工程专题报告目 录CONTENTSPAGE 22. 恒生港股通创新药精选指数 投资价值分析1. 港股创新药： 基本面、政策面、估值三维共振诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3. 优质投资标的： 华宝恒生港股通创新药精选ETF01港股创新药：基本面、政策面、估值三维共振PAGE 41 . 1 基 本 面 、 政 策 面 、 估 值 三 维 共 振诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究p 近期创新药，尤其是港股创新药在基本面、政策面和估值面三重拉动成反弹主力。ü 基本面上美国生物药融资复苏、多家中国创新药企业与国际大药企达成合作拓展海外市场（联邦-诺和诺德、恒瑞-默沙东等），创新药从AI映射转为产业困境反转逻辑支撑，2024年信达生物、百奥赛图率先扭亏。ü 政策面本周三国家医保局会同11个省市医保局召开的优化集采工作的研讨会，医保对创新药全链条支持已在征求意见阶段，国内政策纠偏转好。ü 估值及筹码结构来看，创新药4年长熊市后当前估值及筹码结构优势显著，行情持续性乐观。PAGE 51 . 1 基 本 面 、 政 策 面 、 估 值 三 维 共 振诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究p 创新药2024首次写入政府工作报告，利好政策频出。ü 2024 年创新药首次写进年度《政府工作报告》，国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》，体现了国家层面对创新药行业的大力支持。 ü 2025 年 1 月 3 日，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》明确提出，要进一步健全创新药品器械的审评审批机制，加速创新产品上市进程，积极推动创新药和医疗器械的推广应用。 ü 2025 年 1 月 17 日国家医保局表示计划于 2025年内发布第一版丙类目录，预计 4 月 1 日起开始申报，此举有望进一步降低创新药进入市场的门槛，更好地管理创新药支付。 ü 2025 年 2 月19 日商务部和国家发改委制定的《2025 年稳外资行动方案》（下称“行动方案”）正式公布，从四方面提出了二十条措施，其中提出推动生物医药领域有序开放，涉及医疗、生物医药领域的措施共两条。 ü 2025 年 2月 26 日香港特区政府财政司司长陈茂波发布《二○二五至二六财政年度政府财政预算案》，与往年不同，今年的《财政预算案》将创新科技单列一个章节，明确提出以人工智能为关键产业，科技赋能产业发展，培育耐心资本。为进一步协助特专科技和生物科企筹融资发展业务，特别是已在内地上市的公司，港交所正积极筹备开通“科企专线”，便利有关企业的上市申请准备工作。香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香港证监会）亦会配合，令申请过程更畅顺。 PAGE 6p 在《飞跃香江：构建港股多维定量择时模型》中，我们以恒生指数为核心标的，从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，对港股市场涨跌的影响因子进行详尽了的定性分析和定量评估。p 最终选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，给出恒生指数的看多看空信号。p 择时策略样本外2024年9月23日到10月10日从空仓转向看多恒生指数，成功把握住政策反弹带来的港股波段行情。之后港股震荡调整，策略以空仓为主，成功避开了港股下跌区间。2025年初，由于被动外资开始加速布局港股，策略跟随转多，2025年1月中旬港股作为科技资产重估主战场大涨。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1 . 2 港 股 市 场 定 量 择 时 模 型 PAGE 7p 【港股市场最新观点】AH溢价指数周内127.85刷新3月18日新低128.51，港股较A股超额收益短期或有一定均值回复扰动，关注后续交易日ah比价数据，随着港股市场热钱流入，ah溢价中枢将持续下行，创新药作为高景气获资金持续关注。Ø 【情绪面】港股本周交投情绪高涨，卖空成交占比边际下行至13.83%。Ø 【资金面】南向资金买入规模扩大，本周累计买入154.57亿元。本周买入前10大个股分别为美团、比亚迪股份、建设银行、信达生物、中国石油股份、石药集团、三生制药、理想汽车-W、农业银行、中国神华。腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W、小鹏汽车-W抛售规模较大，资金从AI科技流出回补创新药。Ø 【基本面】2025年5月，0ECD最新数据录得100.3044，高于前值100.2468，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.3 港股保持年度级别强烈看多，创新药接棒科技领涨 02恒生港股通创新药精选指 数 投 资 价 值 分 析PAGE 92.1 精选高研发投入和强流动性医药股 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究p 恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB.HI）于2023年7月17日推出，旨在反映通过港股通交易的、业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司表现。指数从满足港股通交易资格的恒生指数成分股中，选择药品或生物技术企业，且剔除业务与创新药、生物制药主题相关性排名最低的5%。同时通过筛选高研发投入和流动性强的企业，强化投资价值。p 年初至今，恒生港股通创新药精选指数收涨69.22%，远优于同期的恒生指数（19.11%）和恒生科技（17.27%）。PAGE 102.2 聚焦细分领域龙头，个股持仓集中 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究p 恒生港股通创新药精选指数CR3、CR5、CR10分别高达37.27%、53.66%、75.11%，个股持仓集中度较高。前三大权重股分别为百济神州（13.22%）、药明生物（12.30%）、信达生物（11.75%）。百济神州作为国内创新药出海龙头，专注于癌症治疗药物的研发和商业化，根据wind最新分析师预期数据，公司净利润有望在2025年扭亏为盈。药明生物24年营收同比增长9.6%，1月6日药明生物宣布旗下全资子公司药明海德拟将在爱尔兰的疫苗工厂出售给默沙东（MSD），总交易金额约为5亿美元，公司资产效率和经营利润有望进一步抬升。2025年3月下旬科技见顶回落后，港股创新药接替科技领涨。PAGE 112.3 南向贡献港股主要净流入，增持前10大个股均为指数成分股 p 2024年以来，南向资金成港股重要边际资金，尤其是本轮AH科技资产重估行情以来，南向成交占比中枢进一步上行至43.75%，对板块轮动提示能力明显增强。 2025年3月下旬南向资金开始边际增持医药股，医药板块年初至今增持前十大个股分别为信达生物、三生制药、康方生物、百济神州、科伦博泰生物-B、石药集团、药明生物、再鼎医药、中国生物制药、晶泰控股，均为恒生港股通创新药精