固收点评：电化转债，动力电池锰系材料主供商

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250617 电化转债：动力电池锰系材料主供商 2025 年 06 月 17 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《建议重估中低价转债期权价值》 2025-06-16 《周观：债市窄幅震荡态势何时能够结束？（2025 年第 23 期）》 2025-06-15 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 电化转债（127109.SZ）于 2025 年 6 月 16 日开始网上申购：总发行规模为 4.87 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目。 ◼ 当前债底估值为 99.57 元，YTM 为 2.35%。电化转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.42%（2025-06-13）计算,纯债价值为 99.57 元，纯债对应的 YTM 为 2.35%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 102.6 元，平价溢价率为-2.60%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 12 月 22日至 2031 年 06 月 15 日。初始转股价 10.1 元/股，正股湘潭电化 6 月 13日的收盘价为 10.37 元，对应的转换平价为 102.67 元，平价溢价率为-2.60%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 7.11%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 10.1 元计算，转债发行 4.87 亿元对总股本稀释率为 7.11%，对流通盘的稀释率为 7.11%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计电化转债上市首日价格在 131.46~145.94 元之间，我们预计中签率为 0.0022%。综合可比标的以及实证结果，考虑到电化转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在 131.46~145.94 元之间。我们预计网上中签率为 0.0022%，建议积极申购。 ◼ 湘潭电化主营业务为生产销售电解二氧化锰和新能源电池材料、城市污水集中处理、工业贸易等。其中电解二氧化锰年产 12.2 万吨。产品分为碳锌电池级、无汞碱锰电池级、一次锂锰电池级、锰酸锂电池级和高性能电池级五大类，是国内生产历史悠久、产品类型齐全、产品质量稳定、生产技术先进的电解二氧化锰专业生产厂商。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 15.63%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动。2024 年，公司实现营业收入 19.12 亿元，同比增加 3.01%。与此同时，归母净利润呈现下降趋势，2019-2024 年复合增速为 50.88%。2024年实现归母净利润 3.15 亿元，同比减少 10.60%。 ◼ 湘潭电化的主要业务为电池材料业务和污水处理业务。公司主营业务突出，2022-2024 年主营业务收入占总营业收入的比例分别为 91.81%、98.38%和 98.41%。 ◼ 湘潭电化销售净利率和毛利率不断波动，销售费用率维持低位，财务费用率缓慢下滑，管理费用率近年来有所增长。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 5.81%、1.99%、13.60%、19.21%、15.73%和 15.95%，销售毛利率分别为 24.93%、20.39%、19.69%、26.48%、21.56%和 27.49%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 转债基本信息....................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议....................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析................................................................................................................................... 9 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 9 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 13 4. 风险提示............................................................................................................................................. 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 15 图表目录 图 1： 2019-2025Q1 营业收入及同比增速（亿元） ......................................................................... 10 图 2： 2019-2025Q1 归母净利润及同比增速（亿元） ..................................................................... 10