2025Q2全球流动性分析：美国通胀的预期差

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 美国通胀的预期差 ——2025Q2 全球流动性分析 ◼ 核心观点 一、美国经济与政策的矛盾：2025 年以来美国通胀持续低于预期，美国经济与就业数据回落，但美联储却因“不确定性”连续推后降息。 1.美国通胀持续低于预期：5 月美国 CPI 与 PPI 出现小幅反弹，从 CPI 主要分项来看，能源项与交通运输项同比仍处于连续负值状态。但总体而言 2025 年以来美国通胀率持续低于预期（5 月密歇根大学的消费者 1 年期通胀预期升至 6.6 %）。我们认为虽然关税政策可能影响美国总供给，推升通胀预期；但同时也会影响美国总需求，对通胀率形成下行压力。 2.美国经济增长边际放缓：2025Q1 美国 GDP 同比 2.06%（前值2.53%）；环比折年率-0.2%（前值 2.4%）。失业率 3 月至 5 月维持在4.2%，新增非农就业人数从 3 月的 22.8 万人回落至 5 月的 13.9 万人。 3.美联储第三次推后降息：美国国债收益率持续高位反映了货币政策预期与财政平衡问题的综合作用。但如果通胀率持续低于预期，可能促使美联储回归降息。而美元指数回落则反应美国经济与就业的回落与“不确定性进一步增加”。 二、欧央行继续降息：基于“欧元区通胀率已经处于中期目标 2%附近”的判断，6 月 5 日欧洲央行第 8 次降息。5 月欧元区 HICP 当月同比 5 月已降至 1.9 %，核心 HICP 当月同比降至 2.3 %。 三、日央行暂缓加息：日本央行在 3 月 19 日、5 月 1 日两次维持利率不变。日本核心 CPI 从 2 月的 3.0%升至 4 月的 3.5%。 ◼ 投资建议 2025 年以来美国通胀率持续低于预期，同时 GDP 增速边际回落，新增就业数出现回落。但在此形势之下，美联储却因为不确定性连续推后降息。在这种矛盾的经济政策组合之中，美元出现回落，但美国国债收益率高位运行。我们认为，美元指数回落反应了美国经济景气程度回落与“不确定性进一步增加”；美国国债收益率持续高位则反映的是货币政策预期与财政平衡问题的综合作用。展望下一阶段，美国通胀率持续低于预期可能促使美联储回归降息进程。短期应重点关注6 月 17 日至 18 日美联储议息会的预期引导，以及 6 月 18 日至 19 日陆家嘴论坛即将发布的重要金融政策。 ◼ 风险提示 （1）原油价格反弹的风险； （2）美国二次通胀的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《6 月 18 日是重要观察点》 ——2025 年 06 月 03 日 《4 月金融数据：宽货币以稳信用》 ——2025 年 05 月 16 日 《强美元的终结》 ——2025 年 01 月 02 日 2025年06月14日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 美国的矛盾 ............................................................................................... 3 1.1. 美国通胀率持续低于预期 .................................................................. 3 1.2. 美国经济景气度出现边际回落 .......................................................... 4 1.3. 美联储连续三次推后降息 .................................................................. 6 2. 欧日的选择 ............................................................................................... 7 2.1. 欧央行继续降息 .................................................................................. 7 2.2. 日央行暂缓加息 .................................................................................. 8 3. 中国的应对 ............................................................................................... 8 4. 投资建议 ................................................................................................... 9 5. 风险提示 ................................................................................................... 9 图目录 图 1: 密歇根大学的美国消费者 1 年期通胀预期 ............................................ 3 图 2: 美国 CPI 与核心 CPI 当月同比 .............................................................. 3 图 3: 美国 PCE 与核心 PCE 当月同比 ............................................................ 3 图 4: 中国、美国 PPI 当月同比 ....................................................................... 3 图 5: 美国 CPI 的能源项与交通运输项 ........................................................... 4 图 6: 美国 CPI 的食品饮料项与商品类 ........................................................... 4 图 7: 美国 CPI 中的居住成本 ........................................................................... 4 图 8: 美国 CPI 服务项、房租项及不含房租的服务项 ................................... 4 图 9: 美国、欧元区、日本 GDP 不变价当季同比 ...........