基于“三步走”的黄金交易策略

基于“三步走”的黄金交易策略证券研究报告2025年06月17日1胡国鹏(证券分析师)陈艺鑫(证券分析师)S0350521080003S0350525010003hugp@ghzq.com.cnchenyx03@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-0.8%-1.2%9.6%最近一年走势相关报告《 6月月报：等待破局*胡国鹏，袁稻雨》——2025-06-03《全球ETF格局演变与中国市场未来机遇——ETF系列报告（一）*袁稻雨，胡国鹏》——2025-05-30《业绩基准如何选择*袁稻雨，胡国鹏》——2025-05-29-13%-6%1%8%15%22%2024-062024-092024-122025-03沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 1、交易黄金可以拆分为3个小目标：目标1是确定黄金长期趋势（宏观视角），目标2是分析黄金战略配置价值（大类资产配置视角），目标3是通过黄金短期扰动控制最大回撤（短期扰动视角）。u 2、美元信用弱化前提不变，美国资产配置周期处于“衰退→复苏”则意味着伦敦金现最大回撤或达到15%-20%，“过热→滞胀”期间如果美联储激进加息，伦敦金现最大回撤可能超过20%。u 3、如果目标1和目标2黄金均看涨，若短期黄金面临1项定性类净利空，预计1个月内伦敦金现最大回撤为0%-5%；若短期黄金面临2项及以上定性类净利空或1项定量类净利空，预计100日内伦敦金现最大回撤约为5%-10%。u 4、如果目标1和目标2黄金均看涨，若黄金短期面临多项定性和定量类利空，预计半年内伦敦金现最大回撤为10%-15%。u 5、展望未来，如果美元信用持续经营，预计黄金维持“低波动”情景，伦敦金现最大回撤维持现有水平，建议在伦敦金现最大回撤5%-10%时积极布局。u 风险提示：历史数据仅供参考、样本代表性不足的风险、外部环境不确定性、美联储超预期收紧货币、地缘冲突反复、波动率异常。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录p 基于“三步走”的黄金交易策略p 黄金交易的9大启示p 如何把握做多黄金的安全边际p 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：交易黄金的3个目标，目标1和目标2决定多空方向，目标3决定短期扰动Ø 从优先级来看，我们认为目标1优先于目标2，目标2优先于目标3：Ø 目标1（宏观视角）：黄金长期趋势怎么看？金价长期趋势取决于美元信用和通胀预期。长期来看，美元信用弱化、美国通胀长期高于2%目标水平对金价在趋势上形成利多。Ø 目标2（资产配置视角）：理论上，滞胀为黄金上涨提供有利环境，复苏对黄金偏空，过热和衰退对黄金价格影响偏中性。Ø 目标3（短期扰动视角）：黄金短期扰动怎么看？黄金短期受事件驱动的影响较大，包括美联储和欧央行货币政策预期的边际变化、地缘政治（战争和关税等）。如果黄金中长期看涨，短期则应该关注黄金回调多少百分比，建议加仓；如果黄金中长期看跌，短期则应该关注黄金反弹多少百分比，建议卖出。资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录p 基于“三步走”的黄金交易策略p 黄金交易的9大启示p 如何把握做多黄金的安全边际p 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：2001年以来，美国政府债务扩张弱化美元信用图表：1971-1990年，美政府杠杆率低于60%，债务扩张强化美元信用资料来源：Wind、《美国研究》、中国军事网、经济参考报、建设银行、新华网、中国财经报、国海证券研究所注：红字和箭头为利多，绿字和箭头为利空资料来源： Wind、《中国外汇》、Reganlibrary、国海证券研究所注：红字和箭头为利多，绿字和箭头为利空Ø 长期来看（对应目标1），1991年美国政府杠杆率首次向上突破60%后，美债扩张弱化美元信用，反之则反。一方面，当美国政府杠杆率首次向上突破60%后，美国财政收紧强化美元信用，黄金价格或长期低迷（参考1991-2000年）。另一方面，当美国政府杠杆率首次向上突破60%后，长期宽财政导致美元信用弱化，黄金长期趋势看涨，比如小布什政府减税、特朗普政府1.0和特朗普政府2.0均主张大规模减税、拜登政府在2021年大规模扩大社保支出和新能源补贴等。Ø 1971-1990年，美政府杠杆率低于60%，债务规模的良性扩张强化美元信用，紧财政弱化美元信用。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：长期来看，黄金价格与铜、CRB金属指数的相关性较高资料来源：Wind、国海证券研究所备注：绿框对应黄金趋势性下跌阶段，红框对应黄金趋势性上涨阶段Ø 长期（对应目标1）来看，全球核心制造业国产能过剩或导致黄金趋势性下跌，反之则反。1980-1985年美国以阶段性产能过剩为代价遏制了通胀，2011-2015年我国因钢铁等行业产能过剩而逐步陷入通缩，伦敦金现在此期间最大回撤分别超过60%和45%。相反，2001-2008年伴随着我国加入WTO，我国对钢铁、铜等需求的快速增长驱动了大宗商品的系统性牛市，黄金同样迎来趋势性上涨（涨幅超过250%）。Ø 目前，我国钢铁、有色等行业经历了供给侧改革、环保趋严和能耗双控后，产能利用率相对合理，其对黄金的影响偏中性。图表：1980-1985年和2011-2015年金属均面临产能过剩的困境资料来源： Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表：美国“过热→滞胀”时，黄金大概率上涨图表：美国经济复苏时，黄金大概率走弱资料来源：Wind、国海证券研究所备注：目标2更加侧重资产配置视角，而非传统经济学视角资料来源： Wind、国海证券研究所Ø 中期来看（对应目标2），“过热→滞胀”利多黄金，“衰退→复苏”利空黄金。Ø 一方面，“过热→滞胀”利多黄金。1972-1975年、1977-1980年、2002-2008年、2015-2017年、2018-2019年和2021-2025年属于“过热→滞胀”阶段，黄金“易涨难跌”，短期利空反而带来建仓机会。Ø 另一方面，“衰退→复苏”利空黄金。第一，通胀趋势性下降，美国长期在复苏和衰退之间摇摆，短期利空或催化黄金下跌（如1980-2000年）。第二，通胀趋势性回升，危机后经济快速复苏或导致黄金短期迎来较大回撤（参考2008年和2020年）。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：2008年与2020年伦敦金现价格走势复盘资料来源：Wind、经济参考报、财新网、中国新闻网、建设银行、新华网、《瞭望》、国海证券研究所Ø 突发性危机来临时，财政先行黄金倾向于“先抑后扬”，货币先行黄金倾向于“先扬后抑” 。一方面，2008年和2020年美元处于信用弱化的大阶段中（2001-2025年），财政先行但货币后行或导致黄金先抑后扬，宽货币则意味着黄金的重大拐点。另一方面，1980-1982年和1989-1990年美元处于债务良性扩张的阶段（美元信用强化），货币先行但财政后行时黄金“先扬后抑”，美联储降息斜率放缓黄金或由盛转衰。Ø 如果美国突发性危机来临，黄金在中期维度（对应目标2）或迎来“最后一冲”。资料来源：Wind、中国发展观察