5月金融数据点评：信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 06 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 月金融数据点评：信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 融存量增速持平前值 8.7%。5 月新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271亿，社融存量增速持平前值 8.7%。从各分项来看，政府债券、企业债券和外币贷款同比多增是当月社融的支撑项；而实体信贷持续偏弱仍是最大拖累项，反映出内生融资意愿偏弱，政策传导仍需时间。 企业部门短贷和中长贷有所分化。当月企业部门新增短期贷款 1100 亿，同比多增 2300 亿；新增中长期贷款 3300 亿，同比少增 1700 亿。企业融资需求偏向短期流动性，一定程度上反映了当前阶段企业更倾向于“保运转”而不是“扩大产能”。5 月 BCI 企业投资前瞻指数和企业利润前瞻指数较前值均有较大幅度的回落，指向盈利偏弱对企业资本开支的意愿仍有所约束，企业信贷行为整体趋于谨慎和观望。 居民部门信贷边际改善。当月居民部门短期贷款减少 208 亿，同比多减451 亿；新增中长期贷款 746 亿，同比多增 232 亿。短贷方面与 4 月情况类似，居民消费意愿依然不强，当月汽车销量和义乌中国小商品指数环比上月均有所回落。从中长贷来看，与 5 月地产销售边际转暖一致。5 月 30城商品房成交面积同比减少 3.3%，较上月边际回升 8.8 个百分点。其中一、三线城市同比分别增长 20%和 5%。但整体看仍然偏弱，反映楼市信心恢复依然偏缓，居民在“稳房价”与“收入预期”的不确定之间保持观望。 M1 增速回升，M2 增速回落。①当月 M1 增速环比回升 0.8 个百分点至2.3%。一是去年同期金融数据“挤水分”，虚增贷款规模被压降导致派生存款的规模相应下降，形成较低基数。 二是虽然中美谈判阶段性缓和，但结合关税政策反复调整以及当前企业利润偏低的现实，容易让企业倾向于保持观望情绪。所以企业可能更倾向于“留现金不投资”，形成 M1 的短期沉淀。②当月 M2 增速小幅回落 0.1 个百分点至 7.9%。一是可能与 5月初存款利率调降后，存款相对于理财产品的吸引力下降，理财对存款的替换效应有所增强有关；二是当月新增财政存款 8800 亿，同比多增 1167亿，财政资金释放偏慢亦对 M2 的增长节奏形成一定扰动。 信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种。5 月社融延续韧性，政府债和企业债的结构性发力提供主要支撑，但实体信贷修复乏力、企业中长期贷款持续偏弱，反映出企业端“保流动性、抑扩张”的底色仍未根本改变。 往前看，一方面，出口链条有望在“抢出口”窗口中获得一轮阶段性回暖。中美贸易谈判阶段性缓和、对等关税博弈进入缓冲期，部分外贸企业相关报告 美国宏观月报：5 月通胀就业好于预期，稳定市场信心 2025.06.16 5 月外贸数据点评：出口增速回落，仍具韧性 2025.06.11 财政发力进度跟踪（20250609） 2025.06.09 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 或提前生产排单，带动短期信贷需求回升，尤其是制造业、物流、原材料等外向型行业的信贷投放节奏或将改善。另一方面，货币财政政策协同落地的“实物工作量”或成为新增信贷的重要承接场景。超长期特别国债、专项债的发行高峰已近，若配套项目建设落地提速，有望拉动基建链条的融资需求形成实质支撑。但也需关注几项制约因素：一是地方化债节奏虽有所减缓，但其“置换优先、新增滞后”的特性仍在压制信贷的派生效应；二是居民中长贷虽随地产政策优化边际改善，但信心恢复仍受制于收入预期与资产负债表修复进度；三是若全球关税风险重新升温或出口预期落空，可能压制企业新一轮补库与融资扩张。 总体来看，下半年金融数据或呈现“结构分化+缓步修复”的特征。社融增速有望围绕 8.5%-9.0%区间小幅波动，政府债继续充当稳定器，信贷修复节奏则更依赖于政策落地与预期改善能否实现“从账面到落地”的有效转化。金融与经济之间的传导链条虽已铺设，但信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种。 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 社融：存量增速保持韧性 .............................................................................................. 5 2. 信贷：企业部门有所分化，居民部门边际改善 ............................................................. 6 3. M1 增速环比回落升，M2 增速边际回落 ........................................................................ 8 3.1 M1 增速回升，M2 增速下滑 ................................................................................. 8 3.2 信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种 ............................................................... 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录 图 1 5 月社融同比多增（亿元） ................................................................................... 5 图 2 政府债券是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项（亿元） ............................... 6 图 3 国债净融资同比多增 ............................................................................................ 6 图 4 特殊再融资和新增专项债净融资发行有所放缓 .................................................... 6 图 5 城投债净融资仍然负增 ..........